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　　宏观：人民币破7之后
　　概览：今天（12月25日），离岸人民币兑美元汇率盘中突破7.00的重要关口，在岸人民币也升破7.01。我们在《人民币升值渐入佳境》中提示，“人民币破7在即”（12月4日）。目前，跨过7的象征性点位后，我们仍看好人民币升值的潜力和动力。基本面层面，人民币汇率具有较强竞争力、且相对价格优势与日俱增——年化4-5个百分点的升值不影响中国出口行业的总体优势。除结汇高峰这一催化剂之外，我们关注2026年“开门红”和中美经贸关系进一步缓和的潜在利好。对市场环境的影响而言，现阶段人民币升值（纠正低估）有望推升外资对人民币资产的关注度和风险偏好，和资金流入形成“正循环”，推升资产估值和银行间流动性，反而有利于放松金融条件。我们重申2026年底美元兑人民币汇率6.82、且2026年美元计价中国名义GDP增长8.5-9%的预测。
　　风险提示：美国关税政策超预期变化，可能对全球产业链造成较大扰动；海外金融市场剧烈变化或引发汇率变动。
　　固定收益：政府债供给期限结构盘点
　　2025年政府债供给已接近尾声，今年财政加码力度较大，各项工具合计规模达到14.4万亿（赤字+特别国债+新增专项债+地方置换债+结存限额），大致对应国债和地方债的全年净供给。截至2025年12月25日，国债、地方债供给进度均已达99%。近期市场对利率债供求矛盾和发行期限结构等关注度较高，我们在此简单梳理：
　　风险提示：政府债供给规模超预期，货币放松超预期。