核心观点
　　利率债：国债收益率上行，期限利差走阔：2025年11月21日-2025年11月28日期间，央行总计开展30,868.00亿元逆回购操作，共27,888.00亿元逆回购到期，净投放2,980.00亿元。银行间资金价格涨跌不一，其中DR001下行1.76BP至1.3033%；DR007上行2.60BP至1.4668%。2025年11月24日-2025年11月30日期间，利率债发行7,160.69亿元，总偿还2,386.02亿元，净融资4,774.66亿元。2025年11月21日-2025年11月28日期间，国债现券收益率上行。1年期、3年期、7年期、5年期和10年期收益率分别上行0.09BP、0.03BP、2.76BP、3.79BP、2.46BP至1.4017%、1.4351%、1.6183%、1.7432%、1.8412%。10Y-1Y期限利差从41.58BP走阔至43.95BP。
　　信用债：信用债到期收益率多数上行：2025年11月24日-2025年11月30日期间，信用债发行948只（包含同业存单），规模共计11,665.71亿元，环比减少533.40亿元，净融资229.89亿元。按种类分，资产支持证券发行只数占比最大。按评级分，AAA级发行4,520.62亿元，占74.45%。期限方面，主要以3-5年为主。按行业分，金融业发行只数最多。2025年11月21日-2025年11月28日期间，城投债到期收益率上行。其中AAA评级的7年期上行幅度最大，为7.65BP。中短期票据到期收益率多数上行。其中AA+评级的3年期上行幅度最大，为7.14BP；仅AA-评级1年期出现下行，为0.46BP。
　　大类资产周观察：2025年11月21日-2025年11月28日期间，美三大股指上涨。道指周涨3.18%，标普500指数周涨3.73%，纳指周涨4.91%。欧洲三大股指上涨。德国DAX指数周涨3.23%，法国CAC40指数周涨1.75%，英国富时100指数周涨1.90%。美债收益率下行。美元指数走弱，非美货币走强。周内原油黄金价格上行。
　　投资建议
　　报告期内债市受政策预期和信用事件影响，呈现震荡偏弱特征。其中，我们认为万科展期事件对债市整体影响有限，信用债或维持稳定。另一方面，接下来债市将进入政策密集期，中央政治局和中央经济工作会议将定调2026年经济工作重点，若强调“稳增长”和“防风险”，可能提升市场对政策的乐观预期，但需警惕政策预期差。整体来看，12月债市或将继续维持震荡格局，10年期国债收益率或在1.75%-1.85%区间波动，建议采取哑铃型配置策略，关注中短端利率债和高等级信用债的结构性机会。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超预期；市场波动超预期。