核心观点
　　事件：10月27日，以“创新、变革、重塑下的全球金融发展”为主题的2025金融街论坛年会27日在京开幕。
　　我们认为在中国资本市场深化改革的关键阶段，证监会主席吴清在2025年金融街论坛上的发言，以“三支箭”为核心框架，系统阐述了资本市场改革的纵深方向与实践路径。这一系列政策部署不仅是对资本市场“深改12条”（全面深化资本市场改革的12个方面重点任务）的持续深化，更紧扣服务实体经济、激活市场活力、筑牢风险底线三大目标，通过制度创新、生态优化与稳定机制构建，推动资本市场从“规模扩张”向“质量提升”的战略性转型，为新质生产力发展与中长期资金入市提供了清晰的政策指引。
　　一、制度升级：以“精准适配+严监管”夯实市场根基
　　资本市场的核心竞争力源于制度的包容性与规范性，我们认为“市场制度”或将作为改革首支箭，聚焦板块功能优化与投资者权益保护，构建适配创新经济与市场规律的制度体系。
　　（一）深化板块改革：打造适配新产业的融资“快车道”。针对新兴领域和未来产业创新创业企业的融资需求特征，政策或着力推动板块制度与产业发展的深度适配。我们认为在科创板改革方面，或突破传统上市标准对盈利指标的依赖，创新性设置更加契合新兴领域和未来产业创新创业企业特征的上市标准多元上市指标体系（例如“研发投入强度+核心技术壁垒+市场认可度”等），重点支持人工智能、生物医药等硬科技领域企业上市融资，打破传统盈利门槛的束缚。同时，强化北交所与新三板的联动发展机制。我们认为，优化北交所上市条件与新三板挂牌标准的衔接，允许新三板创新层企业在满足市值、营收等核心指标后直接申报北交所上市，有利于简化转板流程、缩短审核周期，筑牢多层次资本市场的塔基和底座；另一方面，优化健全北交所与新三板在信息披露、投资者适当性管理、交易机制等方面的协同优化，有利于形成“挂牌培育—上市融资—持续发展”的全链条服务体系，为创新型中小企业提供覆盖不同发展阶段的资本市场服务。
　　（二）强化投资者保护：筑牢投资者保护的“防护网”。中小投资者是资本市场的重要参与者，我们认为其权益保护水平直接关系市场信心与生态稳定，有必要将投资者保护贯穿资本市场改革发展全过程。吴清主席指出将发布23项务实举措，我们认为其有利于形成“事前预防—事中监管—事后救济”的全链条保护机制。在事前预防层面，要求上市公司强化信息披露的真实性、准确性与完整性；在事中监管层面，加大对财务造假、内幕交易、操纵市场等违法行为的打击力度，建立多元化追责体系，形成强力震慑；在事后救济层面，完善中小投资者保护措施，更好发挥先行赔付、行政执法当事人承诺制度作用。鼓励发行人的控股股东、实际控制人及相关证券公司依法自愿作出先行赔付投资者的承诺，推动自愿、及时、有效赔偿投资者。完善行政执法当事人承诺制度，进一步发挥当事人承诺制度在维护投资者合法权益等方面的功能作用。
　　二、开放与生态构建：以“双向开放+长钱培育”激活市场活力
　　资本市场的高质量发展离不开开放的生态与长期资金的支撑，我们认为改革的第二支箭在于聚焦“开放与生态构建”，通过制度型开放吸引境外资金，通过机制改革培育境内长期资金，形成“内外联动、长钱主导”的市场生态新格局。
　　（一）深化制度型开放：打造跨境资本流动“便利通道”。为进一步提升中国资本市场的国际吸引力，政策推出《合格境外投资者制度优化方案》，从优化准入管理、便利投资运作等方面实现升级。在准入流程上，推动合格境外投资者的资格审批与开户事项高效办理，缩短备案时间；同时实施准入分类管理，对主权基金、国际组织、养老金慈善基金等配置型外资准入许可实行绿色通道和简易流程，便利境外投资者来华投资；在投资范围上，平稳推进合格境外投资者投资ETF期权，满足外资套期保值合理需求，允许参与更多商品期货期权品种交易；在操作便利上，提升资金汇划与核验效率，提高证券账户运作效率。
　　（二）培育长期资金：构建“长钱长投”的市场生态。长期资金是资本市场稳定发展的“压舱石”，政策着力推动机构投资者改革，或意在引导更多长期资金入市。我们认为，推动公募基金管理人从“规模导向”向“业绩导向”转型，将基金产品3年或5年的年化收益率作为核心考核指标，以长期业绩为核心的考核机制、弱化短期业绩排名，有利于促进提升“长钱长投”市场生态；同时，我们认为鼓励公募基金推出更多适配长期投资的产品，如养老目标基金、科技创新主题基金等，也有利于满足不同类型长期资金的配置需求。在基本养老保险基金、年金基金方面，政策明确要求全面建立实施三年以上长周期考核，其有利于引导机构投资者坚持价值投资、长期投资理念。此外，或进一步推动保险资金、企业年金扩大权益类资产配置比例，我们认为此举有利于为实体经济提供更多股权性资本，提高投资创业投资基金的集中度比例，进而逐步提升资本市场长期投资力量。