核心观点
　　利率债：国债收益率多数上行，期限利差走阔：2025年09月12日2025年09月19日期间，央行总计开展22,068.00亿元逆回购操作，净投放6,340.00亿元。银行间资金价格上行，其中，DR001上行9.98BP至1.4644%；DR007上行5.21BP至1.5096%。利率债一级发行6,645.39亿元，净融资额为4,664.25亿元。国债现券收益率多数上行。国债1年期下行1.00BP至1.3900%，3年期、5年期、7年期、10年期分别上行1.51BP、0.47BP、4.89BP、1.19BP至1.5124%、1.6186%、1.7934%、1.8789%。10Y-1Y期限利差从46.70BP走阔至48.89BP。
　　信用债：信用债到期收益率上行：2025年09月15日-2025年09月21日期间，信用债一级新发行1231只（含同业存单），发行规模共计16,911.73亿元，环比增加4,522.11亿元，净融资3,938.10亿元。按发行种类分，资产支持证券发行只数占比最大。按评级分，AAA级发行规模5,079.71亿元，占总发行量71.79%。期限方面，主要以3-5年期为主。按行业分，金融业发行只数最多。2025年09月12日-2025年09月19日期间，城投债到期收益率多数上行，其中AAA和AA评级的7年期上行幅度最大，为4.50BP。中短期票据多数上行，其中AAA评级的5年期上行幅度最大，为5.01BP。
　　大类资产周观察：2025年09月12日-2025年09月19日期间，美三大股指上涨。道指周涨1.05%，标普500指数周涨1.22%，纳指周涨2.21%。欧洲三大股指分化。德国DAX指数周跌0.25%，法国CAC40指数周涨0.36%。美债收益率多数上行；美元指数走强，非美货币多数走弱。周内原油下跌，黄金价格上涨。
　　投资建议
　　临近季末跨季资金需求上升，央行将14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标等来缓解流动性压力，此次调整主要通过市场化机制优化流动性管理，短期或提振债市情绪，推动利率下行，中长期则通过强化利率传导提升债市稳定性：一是多重价位中标允许不同机构根据自身需求报价，减少“一刀切”对市场的冲击，提升资金分配效率，缓解季末、年末等时点的流动性分层问题；二是通过利率招标确定中标利率，央行可更灵活地传递货币政策信号，此举有助于稳定市场对资金面的预期，减少因流动性波动引发债券价格剧烈调整，利好交易型机构短期操作；三是逆回购利率作为央行短期政策利率，调整后的操作模式强化了其市场化定价功能，长期来看，这可能推动利率走廊机制完善，抑制资金空转，促进债市回归基本面定价。近期受央行重启国债买卖预期升温影响以及美联储降息落地止盈情绪增加，债市呈现先涨后跌走势，预计四季度债市仍将呈现震荡格局，利率债以波段操作为主，关注10月重要会议前后政策定调，捕捉利率回调后短久期（1-3年）利率债+超长端（30年）政策预期差；信用债聚焦城投债及产业龙头债，关注3年内头部城农商行二永债。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超预期；市场波动超预期。