核心观点
　　利率债：国债收益率下行，期限利差收窄：2025年07月25日-2025年08月01日期间，央行总计开展28,525.00亿元逆回购操作，共20,438.00亿元逆回购到期，全口径下净投放8,087.00亿元。银行间资金价格整体下行，其中，DR001下行20.35BP至1.3139%；DR007下行22.81BP至1.4242%。利率债一级市场发行6,724.35亿元，净融资额为5,532.57亿元。国债1年期、3年期、5年期、7年期、10年期分别下行1.01BP、3.26BP、3.62BP、2.02BP、2.65BP至1.3734%、1.4451%、1.5686%、1.6724%、1.7059%。10Y-1Y期限利差收窄至33.25BP。
　　信用债：信用债到期收益率多数下行：2025年07月28日-2025年08月03日期间，信用债一级市场新发行610只（包含同业存单），发行规模共计6,680.86亿元，环比减少5,407.15亿元，净融资额为163.26亿元。按债券发行种类分类，资产支持证券发行只数占比最大。按债券评级分类，AAA级发行规模为1,763.00亿元，占62.66%。期限方面，信用债发行主要以5-10年为主。按行业分类，金融业发行只数最多。2025年07月25日-2025年08月01日期间，城投债到期收益率多数下行，其中AA-评级的1年期下行幅度最大，为6.94BP。
　　大类资产周观察：2025年07月25日-2025年08月01日期间，美三大股指下行。道指周跌2.92%，标普500指数周跌2.36%，纳指周跌2.17%；德国DAX指数周跌3.27%，法国CAC40指数周跌3.68%，英国富时100指数周跌0.57%。美债收益率下行。美元指数周涨1.04%，非美货币多数走弱。周内原油黄金价格上行。
　　投资建议
　　财政部近期发布了关于国债等债券利息收入增值税政策的公告，我们认为此次政策的核心在于，自2025年8月8日起对新发行利率债利息收入恢复征收增值税，而旧债（包括续发债券）继续免税至到期，这或对债券基金产生了多方面影响。一是直接收益被压缩：若债券基金持有较多8月8日后新发行的利率债，其利息收入需缴纳增值税，这或直接导致基金净收益减少。二是短期市场波动或加大：若投资者因税后收益预期下降而减少认购，发行人或需提高票面利率以吸引投资者，其或推升国债发行成本。其中，短久期利率债所受影响可能较小，长久期利率债价格波动或更大，整体或导致期限利差走阔，收益率曲线呈现陡峭化。三是债基投资策略调整：债券基金可能会减少对新发行利率债的配置，转而投向续发旧债或信用债等。新发行利率债的需求倘若相对下降，或致使发行利率上行，进而对债券市场整体收益率曲线产生影响。此次增值税政策调整，对债券基金的影响因基金持仓结构不同而有所差异，但整体而言，我们认为或对利率债持仓占比较高的货基冲击较大。我们认为后续可以留意新老利率债调整后的相关配置机会，同时此次税收政策有利于引导市场结构优化，引导资金流向信用债市场。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；市场波动超市场预期。