核心观点
　　利率债：国债收益率分化，期限利差走阔：2025年06月20日-2025年06月27日期间，央行总计开展11,628.00亿元逆回购操作，共11,752.00亿元逆回购到期，全口径下净回笼124.00亿元。银行间资金价格分化，其中，DR001下行0.59BP至1.3683%；DR007上行20.27BP至1.6968%。利率债一级市场发行8,676.40亿元，到期债券总偿还量869.88亿元，净融资额为7,806.52亿元。国债1年期、3年期分别下行1.00BP、0.69BP至1.3452%、1.3931%；5年期、7年期、10年期分别上行0.4BP、2.85BP、0.66BP至1.5065%、1.6028%、1.6462%。10Y1Y期限利差从28.44BP走阔至30.10BP。
　　信用债：信用债到期收益率多数上行：2025年06月23日-2025年06月29日期间，信用债一级市场新发行1,049只（包含同业存单），发行规模共计12,092.12亿元，环比减少4,886.49亿元；信用债总偿还15,720.77亿元，净融资额为-3,628.65亿元。按债券发行种类分类，资产支持证券发行只数占比最大。按债券评级分类，AAA级发行规模为2,962.49亿元，占61.35%。期限方面，主要以3-5年为主。按行业分类，金融业发行只数最多。城投债到期收益率多数上行，其中AAA评级的3年期上行幅度最大，为3.74BP。中短期票据到期收益率分化，其中AA-、AA评级的5年期下行幅度最大，为4.90BP；AAA评级的3年期上行幅度最大，为2.75BP。
　　大类资产周观察：美三大股指上行。道指周涨3.82%，标普500指数周涨3.44%，纳指周涨4.25%，德国DAX指数周涨2.92%，法国CAC40指数周涨1.34%，英国富时100指数周涨0.28%。美债收益率整体下行。美元指数周跌1.52%，非美货币走强。周内原油黄金价格下跌。
　　投资建议
　　7月债市或呈现震荡偏强格局。央行在二季度例会中强调外部不确定性，尤其是当前中美关税豁免期过半，我们认为谈判不确定性仍存，下半年出口链或面临阶段性压力；同时指出国内经济边际改善但隐忧仍存，强调“国内需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多”等核心矛盾，我们认为尤其是消费内生动力不足、房地产调整深化等问题仍需政策持续支持；对货币政策的表述转为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，一季度提出的“择机降准降息”未出现，我们认为例会释放出了宽松延续、灵活调整、结构发力的政策信号，短期降准降息节奏或放缓，但下半年总量宽松仍有空间，结构性工具或将精准支持科技创新、消费提振及房地产企稳等领域，具体仍需关注7月底中央政治局会议对增量政策的部署及美联储货币政策动向对人民币汇率的扰动。政策宽松预期下，短端修复后利率债长端仍有下行空间，交易机会显现，建议以骑乘策略为主，信用债侧重高等级拉久期策略。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；市场波动超市场预期。