利率债：国债收益率整体上行，期限利差走阔：2025年05月09日2025年05月16日期间，央行总计开展5,630.00亿元逆回购操作，共9,611.00亿元逆回购到期，全口径下净回笼3,981.00亿元。银行间资金价格多数上行，其中，DR001上行14.05BP至1.6313%；DR007上行9.65BP至1.6374%。利率债一级市场发行9,395.00亿元，到期债券总偿还量2,315.26亿元，净融资额为7,079.74亿元。国债1年期、3年期、5年期、7年期、10年期上行3.14BP、4.37BP、8.13BP、6.09BP、4.42BP至1.4508%、1.5070%、1.5770%、1.6329%、1.6793%。10Y-1Y期限利差从21.57BP走阔至22.85BP。
　　信用债：信用债到期收益率分化：2025年05月12日-2025年05月18日期间，信用债发行规模减少，其中信用债一级市场新发行689只，发行规模共计8,760.03亿元，环比减少2,863.27亿元；信用债总偿还9,186.28亿元，净融资额为-426.25亿元。按债券发行种类分类，资产支持证券发行只数占信用债发行总数比例最大。按债券评级分类，新发行的债券中，AAA级发行规模为2,991.60亿元，占总发行量82.64%。期限方面，信用债发行主要以5-10年以内为主。按行业分类，金融业发行只数最多。城投债到期收益率分化，其中各评级的1年期下行幅度最大，均为4.82BP。中短期票据到期分化，其中AA-评级1年期下行幅度最大，为5.52BP。
　　大类资产周观察：2025年05月09日-2025年05月16日期间，美三大股指上涨。道指周涨3.41%，标普500指数周涨5.27%，纳指周涨7.15%。德国DAX指数周涨1.14%，法国CAC40指数周涨1.85%，英国富时100指数周涨1.52%。美债收益率上行。美元指数周涨0.56%，非美货币走弱。周内原油上涨，黄金价格回落。
　　投资建议
　　关注资金面对债市扰动。一方面，近期中美关税有积极变化，股债跷跷板效应显现；另一方面，政府融资推动下社融超预期增长，但信贷投放仍有待改善，未对债市形成明显影响。资金面方面央行通过降准释放1万亿流动性，但本周净回笼3,981亿元，资金面整体维持平稳，隔夜和7天逆回购利率一度降至年内新低，下半周资金利率有所上行，显示流动性短期边际收紧。随着新一轮中长期国债发行，叠加特别国债发行高峰和税期扰动，导致短端利率债承压，其中3-5年利率债或面临较大调整压力。我们认为，未来可以关注央行是否重启逆回购等公开市场操作对冲政府债供给压力，尤其是DR001能否稳定在1.5%以下，若持续上行可能压制短端利率债；若央行重启流动性对冲，短端3年内中高等级城投债仍具配置价值，建议规避低等级产业债，聚焦公用事业、交运等防御性行业。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；市场波动超市场预期。