利率债：国债收益率上行，期限利差收窄：2025年04月18日-2025年04月25日期间，央行总计开展18,325.00亿元逆回购操作，共8,365.00亿元逆回购到期，全口径下净回笼9,960.00亿元。银行间资金价格多数下行，其中，DR001下行8.30BP至1.5817%；DR007下行5.67BP至1.6358%。利率债一级市场发行6,757.83亿元，到期债券总偿还量7,560.30亿元，净融资额为-802.48亿元。国债1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率分别上行2.01BP、3.70BP、3.93BP、2.06BP、1.13BP至1.4501%、1.5192%、1.5433%、1.6158%、1.6606%。10Y-1Y期限利差从21.93BP收窄至21.05BP。
　　信用债：信用债到期收益率多数上行：2025年04月21日-2025年04月27日期间，信用债发行规模增加，其中信用债一级市场新发行1,308只，发行规模共计18,127.76亿元，环比增加5,722.99亿元；信用债总偿还13,685.93亿元，净融资额为4,441.83亿元。按债券发行种类分类，公司债发行只数占信用债发行总数比例最大。按债券评级分类，新发行的债券中，AAA级发行规模为6,484.77亿元，占总发行量76.70%。期限方面，信用债发行主要以3-5年期为主。按行业分类，金融业发行只数最多。城投债到期收益率多数上行，其中AA+评级10年期和AA评级10年期上行幅度最大，为7.95BP。中短期票据到期收益率多数上行，其中AA+评级10年期上行幅度最大，为6.00BP。
　　大类资产周观察：2025年04月18日-2025年04月25日期间，美三大股指上涨。道指周涨2.48%，标普500指数周涨4.59%，纳指周涨6.73%。德国DAX指数周涨4.89%，法国CAC40指数周涨3.44%，英国富时100指数周涨1.69%。美债收益率下行。美元指数周涨0.36，非美货币分化。周内原油、黄金价格下跌。
　　投资建议
　　短期收益率曲线或走平，骑乘策略占优。据新华社消息4月25日中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。本次会议针对外部冲击加大背景下，强调底线思维，加快存量政策落地并储备增量政策，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。尽管目前政府债供给同比多增，但我们认为央行可能通过降准、MLF、逆回购等工具对冲，且下半年增量财政工具或延后至四季度，二季度债市供给压力整体可控。我们认为本次会议对债市影响中性偏多，短期震荡不改债市中期向好趋势，二季度可能迎来利率下行窗口；在曲线形态上期限利差收窄或推动收益率走平，骑乘策略性价比凸显，建议投资者关注政府债供给高峰后的交易机会，保持中性久期，灵活调整仓位，重点关注政治局会议后政策落地节奏及经济数据验证。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；市场波动超市场预期。