核心观点
　　事件：2025年4月13日，央行公布2025年3月金融统计数据：广义货币M2同比增长7%；狭义货币M1同比增长1.60%。2025年3月末社会融资规模存量同比增长8.4%；2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。
　　在政府融资带动下3月社融数据表现亮眼。3月社融同比增速为8.40%，处于近一年来的高位水平；3月新增社融初值为58,879亿元，规模创历史同期新高。其中政府融资是带动新增社融同比多增的重要因素，体现出政府加杠杆的托底作用。政府债券净融资14,828亿元，较上年同期多增10,202亿元。3月社融口径下信贷回升明显：新增人民币贷款38,278亿元，比上年同期多增5,358亿元。直接融资方面：3月企业债净融资减少；非标方面：3月新增非标融资增加3,705亿元，同比少增63亿元。信贷中企业短贷增长明显。3月金融机构口径下新增人民币贷款36,400亿元，同比多增5,500亿元。企业部门：3月企业贷款增加28,400亿元，同比多增5,000亿元。居民部门：3月居民贷款增加9,853亿元，同比多增447亿元。
　　M1增速回升。3月末广义货币（M2）同比增长7.0%，我们认为主要受当月市场主体贷款多增推动存款派生支撑；狭义货币（M1）同比增长1.6%，较前值高1.5个百分点，其或与当月企业贷款特别是短期贷款大幅多增直接相关。M1-M2剪刀差为负，绝对值收窄至5.40 pct。
　　在存款结构上，居民与企业同比多增。3月住户存款增加30,900亿元，同比多增2,600亿元；非金融企业存款增加28,400亿元，同比多增7,675亿元；非银行业金融机构存款减少14,110亿元，同比多减12,610亿元；财政性存款减少7,710亿元，同比多减49亿元。
　　投资建议
　　政府加杠杆托底，3月社融数据表现亮眼。在政府融资带动下3月社融数据表现亮眼。其中，政府融资是带动新增社融同比多增的重要因素，体现出政府加杠杆的托底作用。此外，企业贷款的主要支撑项是企业短贷，我们认为当前短贷或对票据和债券融资形成一定替代，这或与美国关税政策带来的不确定性高企下企业经营周转资金需求增加，以及当月票据利率和债券发行利率走高等因素有关。另一方面，居民端信贷的边际变化主要或是受存量住房贷款利率下调带来的潜在提前还贷减少，以及消费贷利率上调预期下的潜在提前借款行为影响，同时地产销售的回升也有所带动。但一季度居民贷款合计同比少增2900亿元，我们认为其或反映目前居民部门加杠杆意愿仍然具有提振空间，随着“两会”后大力提振消费政策出台、居民收入预期不确定性预计改善，有望对居民短期消费需求有所提振。当前外部关税政策复杂性上升，央行“择机降准降息”窗口或将临近，二季度债市收益率有望挑战前低。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储货币政策超调；海外经济增速不及预期；国内物价变化超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。