核心观点
　　事件：2025年3月14日，央行公布2025年2月金融统计数据：广义货币M2同比增长7%；狭义货币M1同比增长0.10%。2025年2月末社会融资规模存量同比增长8.2%；2025年前两个月社会融资规模增量累计为9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元。
　　政府融资加速发行支撑社融增长。2月社融同比增速为8.20%，较前值回升0.2个百分点；新增社融初值为22,333亿元，较上年同期多增6,750亿元。其中政府融资依旧为拉动社融增长的主要贡献项，信贷小月背景下企业信贷呈现季节性。2月政府债券净融资16,967亿元，较上年同期多增10,956亿元。2月社融口径下信贷呈现季节性回落：新增人民币贷款6,506亿元，同比少增3,267亿元。直接融资方面：企业债净融资同比增加；非标方面：新增非标融减少3,544亿元，同比多减257亿元。信贷多因素影响下有所扰动。2月金融机构口径下新增人民币贷款10,100亿元，同比少增4,400亿元。企业部门：2月企业贷款增加10,400亿元，同比少增5,300亿元。居民端：2月居民贷款减少3,891亿元，同比少减2,016亿元。
　　M1增速延续放缓。2月新口径M1同比增速为0.10%（前值0.40%）；M2同比增速为7.00%，与前值一致；M1-M2剪刀差为负，绝对值走阔至6.90pct。此外，2月社融与M2增速差升至1.20pct。
　　在存款结构上，居民同比少增。2月住户存款增加6,100亿元，同比少增25,900亿元；非金融企业存款减少8,940亿元，同比少减20,960亿元；非银金融机构存款增加28,300亿元，同比多增16,726亿元。我们认为，市场流动性或影响非银存款增速，进而导致银行负债成本压力波动，也会影响银行信贷扩张的积极性，所以非银存款数据或有待跟踪。此外，2月财政性存款增加12,576亿元，同比多增16,374亿元。
　　投资建议
　　政府融资节奏加快。2月社融主要支撑来自政府债券加速发行，我们认为，近期政府融资加速整体反映了政策逆周期调节的支持力度强劲。化债置换发行加速短期内或推动企业中长期贷款提前偿还，有助于畅通地方债务链条、盘活区域经济活力；下阶段政府融资的支撑或将持续，更加积极有位的宏观政策有望反映为经济的持续修复。我们认为受此前冲量回落、季节性因素扰动，以及化债置换发行加速影响，2月信贷数据有所波动。企业端票据融资冲量起到了积极作用，银行通过票据填补信贷需求缺口，在短期内缓解了信贷数据下滑的压力；但企业中长期贷款拖累一定程度反映出企业投资意愿有待提升。居民端消费意愿依然谨慎，未来更多提振消费政策或值得期待。M1-M2剪刀差为负，绝对值走阔。我们认为这或意味着实体经济存款定期化趋势加剧，资金有待活化、经济活动有待进一步激活。整体而言，我们认为2月金融数据呈现出总量尚可，但结构依然有望改善，积极因素主要集中在政府融资和票据融资层面；而居民与企业消费和投资意愿依然有待提振。短期债市依然维持震荡，关注政策调整带来的投资机会。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储货币政策超调；海外经济增速不及预期；国内物价变化超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。