利率债：国债收益率上行，期限利差收窄。2025年02月14日-2025年02月21日期间，央行总计开展17,146.00亿元逆回购操作，共17,280.00亿元逆回购到期，全口径下净回笼134.00亿元。银行间资金价格上行，其中，DR001上行3.64BP至1.9499%；DR007上行27.44BP至2.2156%。利率债一级市场发行8,359.88亿元，净融资7535.58亿元。国债1、3、5、7、10年期收益率分别上行10.02BP、10.92BP、12.41BP、10.52BP、6.54BP至1.4797%、1.4839%、1.6045%、1.7028%、1.7200%。10Y-1Y期限利差收窄至24.03BP。
　　信用债：到期收益率分化。2025年02月17日-2025年02月23日期间，信用债发行规模增加，其中，信用债一级市场新发行929只，发行规模共计12,027.10亿元，环比增加1,251.53亿元；净融资额为3,052.97亿元。按债券发行种类分类，中期票据发行只数占比最大。按债券评级分类，A新发行的债券中，AA级发行3,658.51亿元，占75.26%。期限方面，信用债发行主要以3-5年为主。按行业分类，金融业发行只数最多。城投债到期收益率整体上行，其中AA-评级1年期上行幅度最大，为14.62BP。
　　大类资产周观察：2025年02月14日-2025年02月21日期间，美三大股指下跌。道指周跌2.51%，标普500指数周跌1.66%，纳指周跌2.51%。德国DAX指数周跌1.00%，法国CAC40指数周跌0.29%，英国富时100指数周跌0.84%。美债收益率整体下行。美元指数周跌0.14%，非美货币分化。周内原油下跌，黄金价格上涨。
　　投资建议
　　2025年全国两会预计3月初召开，我们的预判及分析如下：一是宏观政策基调：逆周期调节加码，强化政策协同。实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率：2025年财政赤字率或提升至4%，增发超长期特别国债，地方政府专项债额度可能增至4万亿元左右。25年货币政策适度宽松仍是大方向，结合外部美联储降息节奏及国内稳汇率诉求，我们预计25年上半年央行降准概率较大，结构性降息或在二季度更为顺畅。二是产业层面：以科技创新引领新质生产力发展，扩大国内需求。25年央企和地方政府发起设立创投基金将成为推动新质生产力发展的关键，或引导更多资金投向硬科技。三是改革层面：深化经济体制改革。国企改革、财税体制改革、资本市场投融资综合改革等标志性改革举措将落地见效；2025年或将进一步关注民营经济。四是对外开放：扩大电信、教育、文化、医疗、金融等领域的开放试点，五是防风险层面：2025年或发行1.5-2万亿元特殊再融资债置换隐性债务。此外我们认为，或试点“财政化债+资产重组”组合拳，央行或通过PSL资金定向支持，加速保障房建设。2025年两会有望重点关注绿色转型、城乡融合、区域协调和民生保障等领域。当前处于两会前的政策真空期，我们认为央行短期进行大规模流动性投放可能性不大，利率债短期承压，投资者需关注两会政策信号及高频经济数据变化，以便及时把握政策调整带来的投资机会。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。