利率债：国债收益率多数下行，期限利差走阔：2025年05月16日2025年05月23日期间，央行总计开展17,925.00亿元逆回购操作，共5,630.00亿元逆回购到期，全口径下净投放12,295.00亿元。银行间资金价格多数上行，其中，DR001下行6.61BP至1.5652%；DR007下行5.14BP至1.5860%。利率债一级市场发行9,683.22亿元，到期债券总偿还量4,202.43亿元，净融资额为5,480.79亿元。国债1年期、3年期、5年期、7年期下行0.27BP、1.14BP、1.2BP、1.98BP至1.4481%、1.4956%、1.5650%、1.6131%；10年期上行4.15BP至1.7208%。10Y-1Y期限利差从22.85BP走阔至27.27BP。
　　信用债：信用债到期收益率整体下行：2025年05月19日-2025年05月25日期间，信用债发行规模增加，其中信用债一级市场新发行881只，发行规模共计12,482.16亿元，环比增加3,711.63亿元；信用债总偿还11,185.62亿元，净融资额为1,296.54亿元。按债券发行种类分类，资产支持证券发行只数占信用债发行总数比例最大。按债券评级分类，新发行的债券中，AAA级发行规模为4,171.12亿元，占总发行量78.13%。按行业分类，金融业发行只数最多。城投债到期收益率整体下行，其中AA评级的5年期下行幅度最大，为8.84BP。中短期票据到期收益率整体下行，其中AAA评级7年期下行幅度最大，为6.83BP。
　　大类资产周观察：2025年05月16日-2025年05月23日期间，美三大股指下跌。道指周跌2.47%，标普500指数周跌2.61%，纳指周跌2.47%。德国DAX指数周跌0.58%，法国CAC40指数周跌1.93%，英国富时100指数周涨0.38%。美债收益率上行。美元指数周跌1.84%，非美货币走强。周内原油回落，黄金价格上涨。
　　投资建议
　　存款利率下行短期有助于缓解银行净息差，长期可能导致存款流向股票和债券市场。国有大行及多家股份制银行同步下调存款利率，其中1年期存款利率首次跌破1%降至0.95%，我们认为，一方面，其有助于缓解商业银行净息差收窄压力，同时也在推进商业银行加强负债结构调整，减少对高成本长期负债依赖，转向低成本活期存款和同业负债，因此部分中小银行或通过发行NCD（大额存单）等方式来补充负债，导致短期存单利率阶段性上行；另一方面，存款利率下行之后，货币基金、短债基金收益率与存款利差扩大，短期可能导致存款脱媒，部分资金可能流向债市，推动短端利率下行，短久期债券品种受益，风险偏好较强的资金可能流向权益市场，高股息板块或受益；长期而言，商业银行有望加速改革，拓展财富管理等低资本业务，非息业务收入重要性提升，来对冲息差收窄影响。总之，我们认为存款利率破1%标志着中国利率市场化进入新阶段，对债券市场而言需把握短期流动性宽松红利，同时警惕中期股债跷跷板效应，同时投资者应动态跟踪政策传导效果与经济复苏节奏，关注存单利率上行压力对债市情绪的压制，债市呈现结构性机会。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；市场波动超市场预期