核心观点
　　利率债：国债收益率上行，期限利差走阔：2025年07月18日-2025年07月25日期间，央行总计开展23,438.00亿元逆回购操作，共21,315.00亿元逆回购到期，全口径下净投放2,123.00亿元。银行间资金价格整体上行，其中，DR001上行6.08BP至1.5174%；DR007上行14.56BP至1.6523%。利率债一级市场发行9,398.05亿元，到期债券总偿还量7,306.36亿元，净融资额为2,091.69亿元。国债1年期、3年期、5年期、7年期、10年期分别上行3.45BP、7.34BP、7.92BP、7.31BP、6.72BP至1.3835%、1.4777%、1.6048%、1.6926%、1.7324%。10Y-1Y期限利差从31.62BP走阔至34.89BP。
　　信用债：信用债到期收益率整体上行：2025年07月21日-2025年07月27日期间，信用债一级市场新发行956只（包含同业存单），发行规模共计12,074.83亿元，环比减少1,330.33亿元；信用债总偿还14,553.08亿元，净融资额为-2,478.24亿元。按债券发行种类分类，公司债发行只数占信用债发行总数比例最大。按债券评级分类，新发行的债券中，AAA级发行规模为5,334.28亿元，占总发行量77.67%。期限方面，信用债发行主要以1年为主。按行业分类，金融业发行只数最多。城投债到期收益率整体上行，其中AA评级的3年期上行幅度最大，为12.27BP。中短期票据到期收益率整体上行，其中AAA评级的10年期上行幅度最大，为11.99BP。
　　大类资产周观察：道指周涨1.26%，标普500指数周涨1.46%，纳指周涨1.02%、德国DAX指数周跌0.30%，法国CAC40指数周涨0.15%，英国富时100指数周涨1.43%。美债收益率分化。美元指数周跌0.80%，非美货币走强。周内原油下行，黄金价格下跌。
　　投资建议
　　7月中央政治局会议政策定调2025年下半年，我们认为或聚焦“稳增长”与“调结构”双主线：一是稳增长扩内需，提振消费。2025年上半年经济顶住外部压力实现5.3%的增速，为全年5%的增速目标提供了余量空间，我们认为下半年稳增长压力相对可控，核心是发挥好存量政策效用，适度推出增量政策。二是调结构：反内卷与统一大市场纵深推进。我们预计7月底中央政治局会议或将细化措施，包括整治地方保护主义、完善市场准入退出机制等。我们认为此次政治局会议将在“稳增长”与“调结构”的平衡中，为下半年经济定调。政策工具箱已备好，政策主基调或呈现“托而不举”，力度将相对克制，更注重“精准滴灌”而非“大水漫灌”，投资者需重点关注消费服务化、基建新动能、产业升级、资本市场改革等主线，同时警惕外部关税冲击等风险点。债市短期波动加大，建议以票息策略为主，灵活调整久期，抓住流动性宽松和短期“预期差”带来的交易性机会。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；市场波动超市场预期。