核心观点
　　利率债：国债收益率多数下行，期限利差走阔：2025年06月27日-2025年07月04日期间，央行总计开展11,781.00亿元逆回购操作，共21,887.00亿元逆回购到期，全口径下净回笼10,106.00亿元。银行间资金价格下行，其中，DR001下行5.43BP至1.3140%；DR007下行27.46BP至1.4222%。利率债一级市场发行5,132.19亿元，到期债券总偿还量1,366.39亿元，净融资额为3,765.79亿元。国债现券收益率多数下行。2025年06月27日-2025年07月04日期间，国债1年期、3年期、5年期、10年期分别下行0.90BP、1.4BP、1.36BP、0.29BP至1.3362%、1.3791%、1.4929%、1.6433%；7年期上行0.02BP至1.6030%。10Y-1Y期限利差从30.10BP走阔至30.71BP。
　　信用债：信用债到期收益率下行：2025年06月30日-2025年07月06日期间，信用债一级市场新发行553只（包含同业存单），发行规模共计5,222.19亿元，环比减少6,868.73亿元；信用债总偿还4,674.89亿元，净融资额为547.30亿元。按债券发行种类分类，公司债发行只数占信用债发行总数比例最大。按债券评级分类，新发行的债券中，AAA级发行规模为2,035.30亿元，占总发行量73.03%。期限方面，信用债发行主要以3-5年为主。按行业分类，金融业发行只数最多。城投债到期收益率下行，其中AA+评级的3年期下行幅度最大，为9.22BP。中短期票据到期收益率整体下行，其中AA-评级的1年期下行幅度最大，为7.09BP。
　　大类资产周观察：2025年06月27日-2025年07月04日期间，美三大股指整体上行。道指周涨2.30%，标普500指数周涨1.72%，纳指周涨1.62%。德国DAX指数周跌1.02%，法国CAC40指数周涨0.06%，英国富时100指数周涨0.27%。美债收益率整体上行。美元指数周跌0.28%，非美货币分化。周内原油与黄金价格上涨。
　　投资建议
　　在经济数据真空期间政策预期博弈与资金面宽松支撑下，债市整体呈现窄幅震荡小幅走强格局。跨季后资金面维持宽松，隔夜利率下至1.3%水平，资金面宽松驱动短端利率下行。我们认为对债市而言，若6月经济数据“弱现实”兑现+政策宽松加码，则利率仍有下行空间；若6月经济数据超预期，7月底中央政治局会议政策预期落空，需警惕债市回调风险。结合中央财经委员会第六次会议，其聚焦全国统一大市场建设和海洋经济高质量发展两大核心议题，我们认为会议释放出针对产能过剩行业反内卷和供给侧结构性改革2.0的政策信号，对我国经济结构调整和产业升级具有深远意义。所以在操作上我们建议以票息策略为主，适度参与利率债波段交易，信用债优选高评级、中长久期品种；转债短期受权益市场情绪影响较大，操作上建议均衡配置，在控制信用风险的前提下，适度增配高性价比的平衡型转债，同时关注权益反弹带来的偏股型转债弹性机会。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；市场波动超市场预期。