核心观点
　　事件：中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度（总第110次）例会于9月23日召开。
　　我们认为央行三季度例会强调在保持总量宽松的同时，通过结构性工具精准滴灌实体经济，并注重跨市场风险防控。未来货币政策或呈现“灵活适度、动态优化”特征，以应对国内外复杂经济环境：一是货币政策基调：延续适度宽松，强化逆周期调节。例会延续了“适度宽松”的货币政策总基调，强调加强逆周期调节，发挥总量和结构双重功能，促进经济稳定增长和物价合理水平。与二季度例会相比，新增“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”的表述，表明当前政策重心从增量转向存量转变。二、政策执行重点：存量落实与结构性工具发力。会议要求“充分释放政策效应”，我们认为或强调对利率政策执行效果的跟踪，保证流动性合理充裕和社会融资成本处于较低水平。数据显示，社融增量稳定、信贷供给较为充分，显示金融总量宽松已为经济提供支撑。结构性工具将进一步深化。央行四季度将聚焦金融“五篇大文章”，加力支持科技创新、消费提振、小微企业及外贸稳定，重点做好“两重”和“两新”融资。三、市场化机制与风险防控并重。强化政策利率引导，完善市场化利率形成机制，推动综合融资成本下降。通过宏观审慎管理关注长期收益率变化，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平稳定。四、重点领域支持：助力构建房地产发展新模式。
　　投资建议
　　四季度债市或延续震荡，关注跨季流动性落地、机构赎回压力及政策预期变化。建议投资者控制久期，优先布局短端利率债及高评级信用债，短期关注10年期国债收益率在1.75%-1.85%区间的博弈机会，若突破1.8%可逢低配置。
　　风险提示
　　地缘政治风险；政策不及预期；流动性波动超预期；市场波动超预期。