核心观点
　　事件：2025年10月15日，央行公布2025年9月金融统计数据：广义货币M2同比增长8.40%；狭义货币M1同比增长7.20%。2025年9月末社会融资规模存量同比增长8.70%；2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元。
　　社融增速有所回落，政府债支撑作用或放缓。9月社融同比增速为8.70%，增速连续两个月回落；新增社融初值为35,338.00亿元，较上年同期少增2,266.00亿元。其中9月政府债券净融资11,886.00亿元，在高基数影响下较上年同期少增3,471.00亿元，我们认为随着四季度政府债券整体发行力度的放缓，政府融资对社融规模的支撑作用未来或有所减弱。9月社融口径下信贷乏力：新增人民币贷款16,080.00亿元，比上年同期少增3,662.00亿元，同时也低于今年一二季度末水平。
　　信贷未来需关注结构的边际变化。9月金融机构口径下企业部门信贷边际向好：企业贷款增加12,200.00亿元，同比少增2,700.00亿元。其中，企业短贷增加7,100.00亿元，同比多增2,500.00亿元；中长期贷款增加9,100.00亿元，同比少增500.00亿元，表现好于整体信贷同比变化；票据融资规模减少4,026.00亿元，同比多减4,712.00亿元。居民部门贷款需求待释放：居民中长期贷款增加2,500.00亿元，同比多增200.00亿元；居民短期贷款增加1,421.00亿元，同比少增1,279.00亿元；总体居民贷款增加3,890.00亿元，同比少增1,110.00亿元。
　　M1与M2持续高增，M1与M2价差延续收窄。9月末广义货币（M2）同比增长8.40%；狭义货币（M1）同比增长7.20%，增速较前值高1.20个百分点；M1-M2剪刀差绝对值收窄至1.20pct。非银存款减少。非银行业金融机构存款减少10,600.00亿元，同比多减19,700.00亿元，我们认为在去年924期间非银的高基数影响外，非银存款的减少或也反映了理财资金阶段性的回流表内。
　　投资建议
　　9月社融数据验证经济修复特征，我们预计四季度货币政策的宽松预期升温或对债市形成短期支撑。9月社融增速连续两个月回落，主要拖累项是政府融资前置和人民币信贷，其中，政府融资同比少增3471亿元，企业债券融资同比多增2031亿元，股票融资同比多增372亿元，显示企业信用债和股权融资活跃度提升；居民短贷同比少增1279亿元，企业中长期贷款同比少增500亿元，反映居民消费和实体投资意愿有待提升。M1增速回升至7.2%，M1-M2剪刀差收窄，表明企业资金活化度提升，其中，9月居民存款新增2.96万亿元，非银存款减少1.06万亿元，显示理财资金阶段性回流表内，四季度若权益市场波动加大，理财规模可能仍将回升，利好短久期利率债和高等级信用债。我们认为社融增速回落叠加物价低位运行，或强化四季度货币政策宽松预期，利率中枢有望进一步压低。建议投资者短期关注利率债波段操作机会，信用债聚焦短久期高等级品种，警惕部分弱资质城投平台再融资压力。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储货币政策超调；海外经济增速不及预期；国内物价变化超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。