核心观点
　　利率债：国债收益率上行，期限利差收窄：2025年10月31日-2025年11月07日期间，央行总计开展8,509.00亿元逆回购操作，共22,360.00亿元逆回购到期，净回笼13,851.00亿元。银行间资金价格多数下行，其中DR001上行1.37BP至1.3321%；DR007下行4.21BP至1.4130%。2025年11月03日-2025年11月09日期间，利率债发行5,139.97亿元，总偿还2,256.53亿元，净融资2,883.44亿元。2025年10月31日-2025年11月07日期间，国债现券收益率上行。国债1年期、3年期、5年期、7年期、10年期分别上行2.19BP、3.03BP、2.11BP、3.70BP、1.88BP至1.4045%、1.4449%、1.5873%、1.7138%、1.8142%。10Y-1Y期限利差从41.28BP收窄至40.97 BP。
　　信用债：信用债到期收益率多数下行：2025年11月03日-2025年11月09日期间，信用债一级发行871只（包含同业存单），发行规模10,352.96亿元，环比减少694.91亿元；净融资3,701.97亿元。按种类分，公司债发行只数占比最大。按评级分，AAA级发行规模为3,934.55亿元，占总发行量77.40%。期限方面，信用债发行主要以3-5年为主。按行业分类，建筑业发行只数最多。2025年10月31日-2025年11月07日期间，城投债到期收益率多数下行。其中AA评级的5年期下行幅度最大，为5.91BP；而AA-评级1年期上行幅度最大，为4.31BP。中短期票据到期收益率多数下行。其中AA-评级的5年期下行幅度最大，为8.76BP；而AA-评级1年期上行幅度最大，为4.21BP。
　　大类资产周观察：2025年10月31日-2025年11月07日期间，美三大股指下跌。道指周跌1.21%，标普500指数周跌1.63%，纳指周跌3.04%。欧洲三大股指下行。德国DAX指数周跌1.62%，法国CAC40指数周跌2.10%，英国富时100指数周跌0.36%。美债收益率下行。美元指数走弱，非美货币走强。周内原油下跌，黄金价格小幅回落。
　　投资建议
　　物价回升对债市的影响并非单方面利空，而是取决于通胀回升的持续性、政策响应以及市场风险偏好的变化。国家统计局数据显示，2025年10月，CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大；PPI同比降幅收窄至-2.1%，环比转涨为年内首次上涨。我们认为，若物价快速攀升推动实际利率反弹，则可能引发政策转向，债市或将面临调整，如若再叠加企业盈利改善分流债市资金至股市，债市调整压力可能加剧。当前环境下，我们认为CPI同比由负转正为边际向好信号但巩固基础仍待观察，核心通胀温和，叠加PPI小幅度改善，低通胀环境或为货币政策宽松提供空间，央行可能通过降息降准、购债等工具维持流动性充裕，现阶段债市或呈现“上有顶、下有底”的波动震荡格局，我们建议利率债以波段操作为主，信用债关注短端高评级品种，需结合政策动向调整跨期套利及久期管理，动态调整股债比，关注顺周期可转债等弹性资产。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超预期；市场波动超预期。