核心观点
　　利率债：国债收益率下行，期限利差走阔：2025年10月24日-2025年10月31日期间，央行总计开展31,360.00亿元逆回购操作，共17,320.00亿元逆回购到期，净投放14,040.00亿元。银行间资金价格多数下行，其中DR001下行0.37BP至1.3184%；DR007上行4.41BP至1.4551%。2025年10月27日-2025年11月02日期间，利率债发行4,126.82亿元，到期债券总偿还量926.90亿元，净融资额为3,199.92亿元。2025年10月24日-2025年10月31日期间，国债现券收益率下行。国债1年期、3年期、5年期、7年期、10年期分别下行8.90BP、11.48BP、5.12BP、9.63BP、5.32BP至1.3826%、1.4146%、1.5662%、1.6768%、1.7954%。10Y-1Y期限利差从37.70BP走阔至41.28BP。
　　信用债：信用债到期收益率下行：2025年10月27日-2025年11月02日期间，信用债一级市场新发行827只（包含同业存单），发行规模共计11,042.87亿元，环比减少5,134.02亿元，净融资额为1,379.86亿元。按债券发行种类分类，资产支持证券发行只数占信用债发行总数比例最大。按债券评级分类，新发行的债券中，AAA级发行规模为2,336.70亿元，占总发行量63.19%。期限方面，信用债发行主要以5-10年为主。按行业分类，建筑业发行只数最多。2025年10月24日2025年10月31日期间，城投债到期收益率下行，其中AA+评级和AA-评级的3年期下行幅度最大，为10.44BP。中短期票据到期收益率下行，其中AAA评级和AA-评级的5年期下行幅度最大，为12.56BP。
　　大类资产周观察：2025年10月24日-2025年10月31日期间，美三大股指上涨。道指周涨0.75%，标普500指数周涨0.71%，纳指周涨2.24%。欧洲三大股指多数下行。德国DAX指数周跌1.16%，法国CAC40指数周跌1.27%，英国富时100指数周涨0.74%。美债收益率上行。美元指数走强，非美货币走弱。周内原油和黄金价格回落。
　　投资建议
　　近期债市在政策宽松与避险情绪推动下小幅走强。央行于10月27日宣布恢复公开市场国债买卖，我们认为其意旨在稳定市场预期、补充流动性，优化收益率曲线。同时，此举或催化债市做多情绪，在政策发布后收益率呈现下行，十年期国债收益率下行突破1.8%，30年期品种同步走强。下阶段随着基金销售新规落地或引发部分机构提前布局，可能加剧债市短期波动，我们建议投资者利率债波动操作增厚收益，城投债安全垫较高，短久期下沉策略仍具性价比；转债可关注高弹性个券及低溢价率品种。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超预期；市场波动超预期。