核心观点
　　事件：2025年11月13日，央行公布2025年10月金融统计数据：广义货币M2同比增长8.2%；狭义货币M1同比增长6.2%。2025年10月末社会融资规模存量同比增长8.5%；2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元。
　　社融增速环比回落，数据验证经济复苏前景不确定性仍存。受政府债券融资放缓和信贷需求偏弱拖累影响，10月社融同比增速为8.50%，增速连续三个月回落；新增社融初值为8,150.00亿元，较上年同期少增5,808.00亿元。其中，政府债券净融资4,893.00亿元，在发行端放缓下整体较上年同期少增5,602.00亿元，直接融资方面呈现亮点：10月企业债净融资2,469.00亿，同比多增1,482.00亿元；资本市场活跃度有所上升，非金融企业境内股票融资696.00亿元，同比多增412.00亿元。在非标中委托贷款增加1,653.00亿元，同比多增1,872.00亿元。
　　信贷需求偏弱。10月金融机构口径下新增人民币贷款为2,200.00亿元，同比少增2,800.00亿元。企业部门信贷有待政策效果落地：10月企业贷款增加3,500.00亿元，同比多增2,200.00亿元。其中，票据冲量明显，而企业中长期贷款增加300.00亿元，同比少增1,400.00亿元。我们认为新型政策性金融工具资金投放完毕后相关领域持续推进项目落地，企业融资需求或持续边际改善。居民部门：10月居民中长期贷款减少700.00亿元，侧面印证了地产市场需求不足；总体居民贷款减少3,604.00亿元，同比多减5,204.00亿元。
　　M1有所回落，M1与M2价差小幅走阔。10月末M2同比增长8.20%；M1同比增长6.20%，回落1.0个百分点；M1-M2剪刀差绝对值小幅走阔至2.00pct，但今年以来整体呈现收窄走势，我们认为其或是资金活化的重要信号，短期对权益市场情绪有提振作用。10月住户存款减少13,400.00亿元，同比多减7,700.00亿元；非银行业金融机构存款增加18,500.00亿元，同比多增7,700.00亿元，我们认为居民存款搬家显现或持续，相对收益的吸引下或促进资金活化程度的进一步提升。
　　投资建议
　　M1-M2剪刀差近期收窄是资金活化的重要信号，短期对权益市场情绪有提振作用，但反弹持续性需依赖基本面改善与政策协同。10月社融数据显示，受政府债券融资放缓和信贷需求偏弱拖累，社融增速回落。社融数据验证了经济复苏前景的不确定性，叠加央行重启国债买卖补充流动性，债券收益率近期有所回落，我们认为未来仍存一定的下探空间。展望2026年，我们认为央行货币政策将延续“适度宽松”基调，以支持内需回升和高质量发展为核心。对债券市场而言，低通胀环境为货币政策宽松提供空间，央行未来也可能通过降息降准、重启购债等工具维持流动性充裕，近期债市呈现“上有顶、下有底”的波动震荡格局，建议投资者利率债以波段操作为主，信用债可关注绿色债券及科技债的结构性机会，同时动态调整股债比，关注顺周期可转债等弹性资产。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储货币政策超调；海外经济增速不及预期；国内物价变化超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。