核心观点
　　利率债：国债收益率多数下行，期限利差收窄：2025年11月07日2025年11月14日期间，央行总计开展12,637.00亿元逆回购操作，共8,509.00亿元逆回购到期，净投放4,128.00亿元。银行间资金价格上行，其中DR001上行4.08BP至1.3729%；DR007上行5.43BP至1.4673%。2025年11月10日-2025年11月16日期间，利率债一级发行7,268.66亿元，净融资额为3,903.22亿元。2025年11月07日-2025年11月14日期间，国债现券收益率多数下行。国债3年期、5年期、7年期、10年期分别下行0.52BP、0.57BP、0.10BP、0.02BP至1.4397%、1.5816%、1.7128%、1.8140%；1年期国债收益率上行0.59BP至1.4104%。10Y-1Y期限利差从40.97BP收窄至40.36BP。
　　信用债：信用债到期收益率多数下行：2025年11月10日-2025年11月16日期间，信用债一级发行935只（包含同业存单），发行规模共计12,014.12亿元，环比增加1,687.66亿元；净融资额为207.11亿元。按种类分，资产支持证券发行只数占比最大。按评级分，AAA级发行3,696.59亿元，占75.09%。期限方面，主要以3-5年为主。按行业分类，金融业发行只数最多。2025年11月07日-2025年11月14日期间，城投债到期收益率涨跌互现。其中AA-评级的1年期下行幅度最大为3.99BP；AAA评级5年期上行幅度最大为1.70BP。中短期票据到期收益率多数下行。AA-评级的5年期下行幅度最大，为8.12BP。
　　大类资产周观察：2025年11月07日-2025年11月14日期间，美三大股指多数上涨。道指周涨0.34%，标普500指数周涨0.08%，纳指周跌0.45%。欧洲三大股指上行。德国DAX指数周涨1.30%，法国CAC40指数周涨2.77%，英国富时100指数周涨0.16%。美债收益率上行。美元指数走弱，非美货币分化。周内原油和黄金价格上涨。
　　投资建议
　　10月宏观经济数据验证了“淡化总量、优化结构”的经济复苏路径。我们认为，虽然地产下行与基建投资回落构成拖累，外部风险依然存在，但制造业升级和服务消费韧性支撑效应显著。所以，现阶段债券市场或在基本面偏弱、资金面宽松与政策预期博弈中维持震荡，建议投资者关注基金新规落地后对债市的影响，如果新规通过带来短期交易成本的抬升，或抑制投资行为，短期原本通过债基进行流动性管理的机构投资者可能减少对纯债基金的配置，转而选择债券ETF或货币基金；长期来看，我们认为新规有助于债基负债端稳定，通过筛选出真正长期持有的资金减少负债端频繁波动对债基扰动，推动债基向主动管理转型，投研能力较强的机构将通过“固收+”产品承接机构资金，未来债券ETF、科创债ETF、绿色债ETF等细分品种或成为机构流动性管理的主流工具。此外，我们预计四季度债市或经历“赎回影响→被动抛售→政策对冲→企稳修复”，建议投资者把握利率债波段机会，信用债以高评级、短久期为主，同时关注12月中央经济工作会议。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超预期；市场波动超预期。