【事件】
　　阿里巴巴公布第二季度财报。集团营收同比加速至+5%，达到2，478亿元；若剔除高鑫零售与银泰，营收同比增长+15%。毛利同比增长+5%，毛利率稳定在39%。调整后EBITA同比下降78%至91亿元；同时云业务利润同比增长+35%，阿里国际数字商业集团实现扭亏为盈。归母净利润同比下降71%至105亿元人民币。中国电商事业集团作为集团最大收入来源，贡献营收1325.8亿元人民币，同比增长16%。云智能集团成为业绩亮点，收入同比增34%至398.2亿元。即时零售业务收入为229.06亿元，同比增长60%，主要是得益于2025年4月底推出的“淘宝闪购”所带来的订单量增长。阿里巴巴各业务板块呈现明显分化态势。
　　【点评观点】
　　收入增长保持稳健，盈利能力显著承压
　　阿里巴巴集团于2025年11月25日发布了其2026财年第二季度的财务报告，整体业绩表现呈现出明显的战略转型特征，一方面营收增速放缓，另一反面核心业务结构性突出，利润端则因战略性投入加大而承受巨大压力。首先公司收入增速虽然保持稳健，但在当前宏观经济和激烈市场竞争环境下，集团整体规模扩张加速仍然面临挑战。调整后息税折旧及摊销前利润为172.6亿元，同比下降64%。调整后净利润为103.5亿元，同比下降72%。利润的急剧收缩主要归因于公司对即时零售、用户体验升级、技术基础设施，特别是对AI和云计算领域的战略性投入增加。我们认为，公司在“用户为先、AI驱动”的新战略下，以短期利润为代价，换取长期市场地位和技术护城河是必然经过。
　　核心业务板块：电商稳健增长，云业务加速爆发
　　本季度，阿里巴巴的两大核心业务（核心电商与云业务）展现出截然不同的发展态势。核心电商业务在激烈的市场竞争中表现出强大的韧性。该业务分部季度收入达到1029.33亿元人民币，同比增长9%。这一增速超越了集团整体增速，表明其基本盘依然稳固。尤其值得关注的是，1688和跨境电商业务成为增长最快的板块，显示出公司在B2B领域和全球化布局上的持续发力取得了成效。然而，该分部的经调整EBITA同比大幅下降76%，录得104.97亿元。公司加大投入到即时零售（如饿了么、盒马）、提升用户体验和技术创新中，以应对来自竞争对手的挑战，巩固用户使用体验。另一方面，阿里云成为本季度财报最为亮眼的板块。该业务实现收入398.24亿元人民币，同比增速高达34%创下近年来增速新高，远超市场预期。这一惊人的增长主要得益于AI相关产品和服务的强劲需求。随着全球企业加速拥抱大模型和生成式AI，对算力和AI服务的需求呈指数级增长，阿里云作为中国市场份额领先的厂商成功抓住了这一历史性机遇。另外在收入高速增长的同时，云业务的盈利能力也在持续改善，云智能集团经调整EBITA同比增长35%至36亿元，显示出其规模效应和技术优势正逐步转化为实实在在的利润。
　　公司战略重心转移：从利润导向到投资驱动的未来布局
　　“用户为先、AI驱动”成为公司发展的核心纲领，公司坚定向一家以技术和AI为核心驱动力、着眼于长期价值的科技公司转型。这一战略转型最直接的体现就是对未来技术和研发投入巨大CAPEX。公司明确宣布，计划在未来三年内投入高达3800亿元人民币，用于AI及云计算基础设施的建设，包括基础模型研发、AI原生应用生态构建以及全球算力网络的扩展。短期来看，巨大的资本开支无疑会侵蚀利润，对二级市场表现造成压力。但从长远来看，这有利于公司在AI时代抢占技术制高点和市场主导权。通过开放其领先的AI模型（如通义千问系列）和强大的算力基础设施赋能千行百业，从而在未来十年乃至更长时间内，奠定其在数字经济时代的核心地位。当前人工智能业务不仅是阿里云增长的核心驱动力，更是整个阿里巴巴集团未来想象空间的基石。本季度，由AI相关产品（包括大模型服务、AI推理和训练芯片、GPU云服务等）贡献的收入，已经连续第九个季度实现三位数同比增长。公司在AI领域的布局具有全栈优势。从底层的算力基础设施，到通义千问（Qwen）系列高性能基础大模型再到丰富的AI原生应用，形成了一个强大的技术闭环。AI技术不仅作为一项独立业务对外提供服务，也在深度赋能集团内部的电商、物流、本地生活等多个场景提升运营效率和用户体验。
　　对公司云业务龙头地位保持乐观，市场需求依然旺盛
　　展望未来，我们对阿里巴巴AI业务的增长潜力持乐观态度。首先，全球性的AI浪潮还在持续，企业对AI技术和算力的需求将持续旺盛。其次，阿里巴巴的战略投资将进一步巩固其在基础设施和核心技术上的领先优势。最后，随着AI技术与实体经济的深度融合，阿里巴巴有望凭借其丰富的应用场景和庞大的客户基础，将技术优势转化为商业价值。我们预计，AI业务将成为驱动阿里巴巴估值重塑的关键变量，其在未来几个财年的表现将是市场评估公司长期价值的核心依据。