据公司公告，阿里巴巴1QFY26营收为2477亿元，同比+2%，若不考虑高鑫零售和银泰的已处置业务收入，同口径收入同比增长10%，经调整EBITA同比-14%至人民币388亿元，Non-GAAP净利润为335亿元，同比-18%，业绩符合预期。
　　全站推渗透率提升持续驱动货币化率，淘天CMR延续增势。构筑大消费平台，积极加大即时零售投入，中国电商集团经调整EBITA承压下滑。据公司公告，公司整合飞猪、饿了么组成中国电商集团，实现收入1401亿元，同比增长10%，经调整EBITA 384亿元，同比下滑21%。淘天Q2 GMV健康增长，据易观数字商业，618期间GMV增长强劲达9.2%。收取0.6%技术服务费的加持以及“全站推”渗透率的提升驱动货币化率继续增长，客户管理收入保持快速增长，FY1Q26淘天客户管理收入增速提高至10%达893亿元（市场一致预期为9%）。即时需求空间广阔，集团开启新一轮500亿投入发力即时零售，扩充餐饮、日用品、电子产品等多品类即时配送需求。7月淘宝闪购日订单突破8000万单，远近场电商场景结合，带动用户活跃度及流量转化效率提升，8月前三周淘宝APP月活同比增长25%。平台加大投入下，集团经调整EBITA实现384亿元，同比增长-21%。但我们认为，基于深厚的十亿用户池，公司聚焦构建大消费闭环，整合消费业务供应链、用户及会员权益，看好阿里消费生态的跨场景流量协同，进一步延展平台用户生命周期和客户价值。
　　 AI需求高速增长，云智能加速渗透，云业务收入和Capex支出增长超预期，EBITA利润率稳中有升，持续推动千问大模型能力提升，原生AI应用升级，外部AI应用落地支持产业技术变革。据公司公告，FY1Q26，云智能集团收入为334亿元，同比增长26%，AI相关产品收入连续八个季度三位数增长。FY1Q26公司实现经调整EBITA 29.5亿元，同比增长26%，经调整EBITA利润率提升至8.8%（市场一致预期8.1%）。25年7月，通义千问3正式推出并快速崛起，据全球知名AI模型聚合平台OpenRouter，通义千问3发布仅三周已在OpenRouter编程市场占据20.7%份额，持续抢占国际AI厂商份额，在全球竞争展现崛起势头，创下全球开源模型最佳性能表现。原生AI应用快速发展，高德地图全面AI化，夸克首个AI自研眼镜推出，钉钉打造全球首个agent驱动的工作应用形态，同时外部AI应用落地提速，支持新一轮技术变革。公司将坚定投入AI战略，FY1Q26公司Capex达387亿元，环比FY25Q4的246亿元强劲增长，过去1年AI基础设施和产品研发累计投入合计已超1000亿元，不断强化阿里AI驱动的核心能力。
　　国际业务保持增长，聚焦运营效率优化，盈利大幅改善。据公司公告，FY1Q26国际数字商业集团实现收入同比增长19%至347亿元，其中国际零售商业同比增长20%至284亿元。公司继续聚焦多元化市场布局，优化物流和投入效率，实现运营质量提升，速卖通Choice和Trendyol单位经济效益显著改善，经调整EBITA实现-0.59亿元，较去年同期-37.1亿元亏损大幅收窄。
　　积极回购，回报股东。据公司公告，截至FY1Q26季度，公司以8.15亿美元回购5600万股普通股，回购额度剩余193亿美元。
　　维持“买入”评级。阿里坚持“用户为先、AI驱动”的战略，形成电商+科技+互联网平台产品的业务矩阵，持续加大云和AI基础设施的投入，并通过即时零售业务的积极扩张推动远近场电商形成业务协同、优化商业模式。考虑到公司持续投入AI和即时零售新业务，我们下调26-28财年盈利预测为1255/1553/1788亿元（前值为1372/1653/1880亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求持续疲软，出海业务发展不及预期，AI技术及商业化进展不及预期