据公司公告，阿里巴巴公布2QFY25营收为2365亿元，同比+5%，经调整EBITA同比-5%至人民币406亿元，Non-GAAP净利润为365亿元，同比-9%，业绩符合预期。
　　购频提高驱动淘天GMV持续增长，商业化推进，TR企稳，CMR增速回升。据公司公告，24Q3淘天在商品价格竞争力、服务、会员权益等加大战略投入，打通跨平台生态互联，挖掘潜力消费者增量，实现新交易用户明显增长，吸引高价值用户订阅及活跃提升，88vip会员同比持续双位数增长达4600万人。Q3平台用户购频增长驱动订单量同比双位数增长，促进GMV持续增长。据易观，淘天双十一大促全周期GMV增长10.2%，占主要平台成交额比例达50%，综合优势明显，买家数量创新高。我们认为淘天集团用户体验的持续优化，未来通过平台采取更高效的用户留存及增长策略，预计仍将贡献增量效应。9月淘天正式收取0.6%的技术服务费，全站推广上线提振商家营销效率，渗透率稳步提升，平台商业化工具进一步丰富，支撑货币化率平稳上行，本季度客户管理收入同比增长2%至704亿元。预计未来随着全站推效率提高，释放商家投放意愿，CMR与GMV增速差距将保持收敛。高德出行全链路服务能力强劲，国庆日活用户峰值超3亿，创历史新高，饿了么订单持续增长，2QFY25本地生活收入实现同比+14%至177亿元，经营效率和规模效应不断提升，经调整EBITA亏损明显收窄21.73亿元至-3.91亿元。
　　国际业务保持投入，平衡投资与运营效率，盈利能力改善。据公司公告，FY2Q25公司国际业务继续保持强劲增长，国际数字商业集团实现收入同比增长29%至317亿元，其中国际零售商业同比增长35%至256亿元。速卖通和Trendyol继续投入欧洲和海湾地区市场，海外不确定风险有限。其中速卖通采用“POP+全托管”双轨驱动模式，并推出海外托管模式，协同菜鸟增强平台履约竞争力。据华尔街见闻，首次海外双11大促，速卖通打造“百亿补贴品牌出海”，韩国、巴西、西法、中东、美国等重点国家市场销售额对比8月大促首日均超三位数增长。集团推动规模增长的同时，积极平衡投资与运营效率，经调整EBITA实现-29亿元，经调整EBITA利润率环比收窄3.5pct达-9.2%。
　　云智能增长持续加速，AI相关产品收入增长势能强劲。据公司公告，Q3公司发布通义千问大模型升级，开源模型2.5系列位列全球开源生态系统领先位置，强化AI基础设施完善性能，降低API调用费率，提供具有性价比的AI服务。深厚的AI及公共云护城河，公司公共云业务实现双位数增长，AI相关产品收入连续五个季度实现三位数同比增长，FY2Q25云智能集团收入同比增长7%达296亿元，经调整EBITA同比+89%达26.6亿元。我们认为未来公司仍将积极储备云业务及AI能力，持续展现强劲增长潜力，维持市场领先地位。
　　回购持续推进，提升股东回报。据公司公告，24Q3公司回购4.14亿普通股，共计41亿美元，连续3个季度回购金额超40亿美元。相较24年6月末，公司净减少4.05亿股普通股，净减少比例2.1%。目前股份回购计划额度剩余220亿美元。
　　维持“买入”评级。目前集团聚焦核心业务保持投入力度，打通跨平台生态，全方位增强用户体验，激发核心业务增长活力，全力培育出海和AI业务，打造长期新增长点。考虑到公司持续投入，我们下调25-27财年盈利预测为1513/1649/1816亿元（前值为1570/1706/1838亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求持续疲软，出海业务发展不及预期。