阿里股价近期有所回调，截至最新，对应2025/26日历年市盈率分别为23/21倍。我们仍然看好阿里在AI全栈式布局潜力，即时零售投入重构阿里电商架构，将远场、近场电商以及本地/异地服务消费需求整合，进一步深化用户心智。我们按SOTP，维持目标价在200美元/195港元，维持买入。
　　 2026财年2季度（截至9月）业绩预览（2QFY26）：预计集团收入同比增3.9%至2457亿元（人民币，下同），基本与此前预期一致（下调0.2%），对比VA一致预期增速2.5%。其中预计淘天GMV增速与大盘趋势一致，对比7-9月统计局公布实体电商增速8.3%/7.1%/7.3%，CMR保持高于GMV增速（接近11%）。预计淘宝闪购（含饿了么）日均单量或超7000万，对淘宝APP运营数据拉动效果持续，受大额补贴影响，业务整体亏损预计在376亿元，单均亏损或超5元，受此影响，电商业务整体利润表现预计同比仅增中高个位数至约110亿元。海外电商受海外不确定性影响，同比增速预计放缓至16%，并实现盈亏平衡。云业务进一步加速，预计收入同比超30%，利润率持稳。
　　业务展望及业绩关注：1）电商：GMV增速与大盘增速一致趋势以及闪购业务对淘宝电商平台用户活跃度、商家供给等支持带来的运营和变现能力的提升，同时，也建议关注AI支持下的全站推等产品的持续渗透，以及今年双十一推进亮点和表现；2）闪购：9月季度投入旺季后，我们预计单均亏损或较此前高点收窄，但单量规模的扩大对集团利润仍有负面影响，关注长期补贴战略及单量稳定性；3）云：云业务收入增速持续加速，关注AI云/企业云业务扩张节奏及资本开支投资进程；4）其他业务：高德扫街榜发布后，DAU创新高，已有一半用户使用，到店业务试点已展开。另外大模型、钉钉及夸克等AI产品升级带来的算力及训练投入加大，阿里AI布局及投入也将持续影响其他业务整体亏损规模。