■美股观点：美股短期受“AI泡沫论”扰动，但我们认为缺乏实质依据；维持战略性看多，建议“逢低买入”
　　■美国9月非农就业人数超预期，但失业率上升、薪资增速放缓；我们预计12月“预防式降息“
　　■美国10月二手房销售环比升1.2%，受抵押贷款利率下行带动
　　投资建议：当前，美股市场继续被“降息预期分歧+AI泡沫论”两大焦点笼罩。上周美股出现数月来最剧烈震荡，纳斯达克11月已累计下跌超6%，创4月以来最大三周跌幅。高杠杆与年底获利了结放大了波动。
　　未来降息预期由弱转强。9月非农数据大超预期后，市场一度将12月降息概率下调至40%以下，导致股指高开低走。然而，纽约联储主席威廉姆斯上周五表示担忧劳动力市场疲软，认为仍有降息空间，市场预期随即反弹至70%以上。预计特朗普将任命“华尔街边缘人物”哈塞特为新任美联储主席，新一届FOMC或更偏鸽派。我们重申此前的观点，基于结构性失业严峻、通胀可控、贫富差距导致的系统性风险、美国政府诉求、预期管理工具等原因，认为12月的降息是大概率事件。当市场因降息预期恐慌而下跌之后，往往迎来较佳的买点。
　　企业层面，AI板块成为焦点。英伟达财报表现亮眼：盈利和现金流创历史新高，业务重心转向加速计算，数据中心与智能代理应用带动算力需求强劲，并逐步形成系统化、平台化供给能力。亚马逊、Meta、谷歌等巨头季报同样超预期，但市场反应冷淡，反映投资者在高估值与政策不确定下的谨慎情绪。黄仁勋罕见承认英伟达陷入“业绩强被指泡沫、业绩弱被视泡沫破裂”的两难。
　　“AI泡沫论”引发美股多空分歧。空头代表Michael？Burry质疑旧芯片折旧、循环融资及回购行为，但逻辑偏弱——旧硬件在推理环节仍具经济性，融资扩张属轻资产策略，股权激励也并非实质稀释。与此对比，Cathie？Wood旗下Ark Invest首次买入英伟达，为市场情绪提供支撑。总体而言，英伟达等AI龙头凭借业绩兑现与产业壁垒，具备比依赖预期炒作的公司更稳固的价值支撑。
　　短期来看，随着降息预期由弱转强，对AI泡沫的恐慌缓解，美股有望迎来震荡上行。AI产业仍处早期扩张期，预计至2028年Hyper scalers资本支出维持高位，科技行业正由轻资产向重资产转型。投资逻辑正从“叙事驱动”转向“业绩兑现”，市场应更加关注AI基础设施建设节奏、推理端盈利能力及技术演进带来的商业模式变化，个股分化将加剧。本周可关注美国PCE物价指数，如未显著超预期，将进一步强化降息预期。
　　长期而言，我们仍然维持对美股的战略性看多。宏观政策“三驾马车”（财政、货币、监管宽松）协同发力，为经济软着陆提供支撑。当前估值虽高，但盈利增长和政策方向仍可抵御风险。投机迹象集中于局部领域（部分AI、加密资产），并未扩散至整体市场。散户占比较低，系统性量化资金仍是主导力量，而主动型基金低配“七巨头”，潜在增量买盘充裕。
　　海外更新：1）美国9月非农报告延后公布，显示“表面强劲、结构疲弱”。新增就业11.9万人超预期，但前两月下修3.3万人；失业率升至4.4%，薪资涨幅放缓。劳动力参与率回升推高失业率，结构性失业加剧，制造业与周期行业疲软。数据矛盾令美联储陷入两难，降息与否分歧加大。我们预计12月将实施“预防式降息”，以应对结构性失业、缓解系统性风险，并为经济软着陆创造条件。
　　2）美国10月二手房销售环比升1.2%至年化410万套，同比增1.7%，受抵押贷款利率下行带动。尽管连续两月增长，但整体水平仍低，反映供应不足与可负担性受限。房价中位数41.52万美元，同比涨2.1%，高端房销售大增，低价房萎缩。库存152万套，供应4.4个月，房屋平均上市34天，为近年最长。结构性短缺与负担压力制约需求，销售回升动力有限。
　　风险提示：1）美联储利率政策和美国市场回调；2）宏观数据及业绩；3）地缘政治；4）黑天鹅事件。