本期地方债发行与净融资发行环比皆大幅上升，下期预计地方债发行和净融资将环比下降。本期（2025.11.10-2025.11.16）地方债合计发行/净融资2850.66亿元/2427.92亿元（上期为916.07亿元/-336.41亿元），下期（2025.11.17-2025.11.23）预计发行/净融资1846.59亿元/1263.43亿元。从加权发行期限来看，本期地方债加权发行期限为13.90年，较上期（2025.11.3-2025.11.9）的14.57年有所缩短。
　　本期新增债发行提速，但当前新增债发行进度仍然偏慢，累计发行进度皆低于23年和24年同期。截至2025年11月14日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为87.8%和93.7%，考虑下期预计发行为90.3%和95.6%。2024年累计发行进度分别为88.9%/97.2%和90.9%/98.0%，2023年累计发行进度分别为91.6%/94.4%和94.3%/95.9%。
　　2025年11-12月计划发行的地方债规模合计7133亿元，其中新增专项债为3475亿元。截至2025年11月14日，已有29个地区披露2025年11-12月计划发行的地方债规模合计7133亿元（11月和12月分别为7016亿元和117亿元），其中新增专项债为3475亿元（11月和12月分别为3439亿元和36亿元），去年同地区同期发行分别为18976亿元和718亿元，去年全国同期发行分别为24054亿元和1068亿元。
　　本期特殊新增专项债发行400亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行510亿元和28亿元。截至2025年11月14日，特殊新增专项债累计发行12918亿元（本期发行400亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行19962亿元（本期发行28亿元），发行进度达99.8%，其中浙江等32个地区已全部发完（本期无新增地区）；2025年10月以来偿还存量债务的特殊再融资债（或来自10月17日财政部新闻发布会提到的5000亿元结存限额）累计发行1016亿元（本期发行510亿元）。
　　本期地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率环比下降。截至2025年11月14日，10年和30年地方债减国债利差分别为15.60BP和22.19BP，较2025年11月7日分别收窄4.98BP和走阔2.00BP（2025年11月7日分别为20.58BP和20.19BP），分别处于2023年以来历史分位数的25.80%和87.10%。本期地方债周度换手率为0.71%，较上期的0.87%环比下降。本期贵州、吉林、青岛等地区7-10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平。
　　当前15-30Y地方债减国债利差仍具备一定性价比。以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。
　　风险提示：部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。