一级市场：本期普通信用债、二永债净供给均环比下降。本期（2025.11.10-2025.11.16）普通信用债合计发行/净融资2699亿元/314亿元，上期（2025.11.03-2025.11.09）分别为2904亿元/933亿元。其中，产业债发行环比小幅下降至1827亿元，净融资环比下降至418亿元；城投债发行环比小幅下降至840亿元，净融资环比下降至-136亿元。本期银行二永债合计发行/净融资106亿元/69亿元，上期分别为550亿元/250亿元；其中，二级资本债发行1只、到期1只，净融资环比转正至13亿元；永续债发行4只、到期1只，净融资环比大幅下降至56亿元。
　　二级市场：收益率多小幅下行，信用利差走阔为主，1Y表现较好。具体来看，收益率方面，3/5/7Y弱资质品种降幅更大（5YAA/AA-级中票分别为-3.12/-8.12BP；3YAA/AA-级银行永续债分别为-3.17/-5.17BP），而10YAAA级普信上行幅度相对较大（中票/城投债分别+为1.53/+1.29BP）；信用利差方面，1Y除中高等级城投债走阔0.01BP外，其余全部收窄，低等级表现更好（1YAA-级城投债/银行二级资本债分别为-3.99/-2.34BP），5/7/10Y中高等级大多走阔（5YAAA/AA+级城投债分别为+4.13/+3.13BP），但5YAA-级中票本期表现最好（-5.69BP）。本期普通信用债、二永债换手率均下降。
　　债市进入政策和数据真空期，但公募赎回费新规尚未落地，叠加居民存款搬家或延续，关注震荡行情下信用债的票息价值。近期债市呈箱体震荡走势，10Y国债活跃券收益率围绕1.8%小幅波动，央行恢复国债买卖和基本面转弱均已被定价，债市对短期利好基本交易完毕，债市进入政策和数据真空期。但考虑到《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（简称“公募赎回费新规”）尚未落地，叠加沪指创10年新高，权益仍是强势资产，居民存款搬家至权益市场或延续较长时间。总体来看，现阶段债市主要矛盾在于有多少做多空间，基本面转弱提高了做多胜率，但债市收益率下行空间短期受制约，需进一步关注基本面对债市定价权重变化，以及后续货币政策配合财政进一步加码的可能。利率震荡行情下，短期内信用债票息资产性价比可能抬升，流动性宽松状态下，中短端仍具确定性和性价比，但超长信用债在流动性劣势、机构谨慎、筹码切换的背景下可能面临重定价。同时，近期摊余成本法定开债基密集进入开放期，再配置下信用债持仓占比有所提升，对普信债（尤其是3-5年）形成一定需求支撑。但当前信用利差整体处于相对低位，继续压缩的空间可能相对有限，关注震荡行情下信用债的票息价值。
　　信用策略：1-3年仍具套息空间和性价比，同时可适度关注3-5年期高等级，但对信用拉久期仍需保持克制。流动性宽松状态下，1-3年中短端仍具备性价比（尤其是兼具防御性和进攻弹性的3年左右期限），中短端下沉和套息策略仍然占优。同时，对于负债端相对稳定的投资者，也可以适度关注3-5年高等级的配置价值。但在长债利率短期或呈现震荡格局、长端信用债面临重定价风险且公募基金费率新规未落地的背景下，对信用拉久期（尤其是5年以上信用）仍需保持克制。
　　风险提示：数据统计存在误差，政策变化超预期，债市波动超预期，赎回压力超预期