本期地方债发行与净融资发行环比皆下降，下期预计地方债发行和净融资将环比大幅上升。本期（2025.11.3-2025.11.9）地方债合计发行/净融资916.07亿元/-336.41亿元（上期为2706.82亿元/1756.77亿元），下期（2025.11.10-2025.11.16）预计发行/净融资2850.67亿元/2427.92亿元。从加权发行期限来看，本期地方债加权发行期限为14.57年，较上期（2025.10.27-2025.11.2）的13.72年有所拉长。
　　当前新增债发行进度较偏慢，累计发行进度皆低于23年和24年同期。截至2025年11月7日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为86.2%和90.5%，考虑下期预计发行为87.8%和93.7%。2024年累计发行进度分别为88.6%/97.0%和88.9%/97.2%，2023年累计发行进度分别为91.5%/94.4%和91.6%/94.4%。
　　 2025年11-12月计划发行的地方债规模合计7133亿元，其中新增专项债为3475亿元。截至2025年11月7日，已有29个地区披露2025年11-12月计划发行的地方债规模合计7133亿元（11月和12月分别为7016亿元和117亿元），其中新增专项债为3475亿元（11月和12月分别为3439亿元和36亿元），去年同地区同期发行分别为18976亿元和718亿元，去年全国同期发行分别为24054亿元和1068亿元。
　　本期特殊新增专项债发行10亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行0亿元和57亿元。截至2025年11月7日，特殊新增专项债累计发行12518亿元（本期发行10亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行19934亿元（本期发行0亿元），发行进度达99.7%，其中浙江等32个地区已全部发完（本期无新增地区）；2025年10月以来偿还存量债务的特殊再融资债（或来自10月17日财政部新闻发布会提到的5000亿元结存限额）累计发行507亿元（本期发行57亿元）。
　　本期10Y和30Y地方债减国债利差均收窄，周度换手率环比上升。截至2025年11月7日，10年和30年地方债减国债利差分别为20.58BP和20.19BP，较2025年10月31日分别收窄2.88BP和3.50BP（2025年10月31日分别为23.46BP和23.69BP），分别处于2023年以来历史分位数的58.70%和77.70%。本期地方债周度换手率为0.87%，较上期的0.70%环比上升。本期云南、贵州、青岛等地区7-10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平。
　　当前地方债减国债利差仍具备一定性价比。以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。
　　风险提示：部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。