本期地方债发行与净融资发行环比皆小幅上升，下期预计地方债发行和净融资将环比大幅下降。本期（2025.10.27-2025.11.2）地方债合计发行/净融资2706.82亿元/1756.77亿元（上期为2472.28亿元/1657.51亿元），下期（2025.11.3-2025.11.9）预计发行/净融资916.08亿元/-336.41亿元。从加权发行期限来看，本期地方债加权发行期限为13.72年，较上期（2025.10.20-2025.10.26）的16.32年有所缩短。
　　当前新增债发行进度较慢，累计发行进度皆低于23年和24年同期。截至2025年10月31日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为86.2%和89.5%，考虑下期预计发行为86.2%和90.5%。2024年累计发行进度分别为88.4%/97.0%和88.6%/97.0%，2023年累计发行进度分别为91.2%/92.5%和91.5%/94.4%。
　　 2025年11-12月计划发行的地方债规模合计7167亿元，其中新增专项债为3509亿元。截至2025年10月31日，已有29个地区披露2025年11-12月计划发行的地方债规模合计7167亿元（11月和12月分别为7050亿元和117亿元），其中新增专项债为3509亿元（11月和12月分别为3473亿元和36亿元），去年同地区同期发行分别为18976亿元和718亿元，去年全国同期发行分别为24054亿元和1068亿元。
　　本期特殊新增专项债发行129亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行10亿元和236亿元。截至2025年10月31日，特殊新增专项债累计发行12508亿元（本期发行129亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行19934亿元（本期发行10亿元），发行进度达99.7%，其中浙江等32个地区已全部发完（本期无新增地区）；2025年10月以来偿还存量债务的特殊再融资债（或来自10月17日财政部新闻发布会提到的5000亿元结存限额）累计发行450亿元（本期发行236亿元）
　　本期10Y和30Y地方债减国债利差均走阔，周度换手率环比上升。截至2025年10月31日，10年和30年地方债减国债利差分别为23.46BP和23.69BP，较2025年10月24日分别走阔2.32BP和3.95BP（2025年10月24日分别为21.14BP和19.74BP），分别处于2023年以来历史分位数的74.40%和92.40%。本期地方债周度换手率为0.70%，较上期的0.63%环比上升。本期贵州、天津、青岛等地区7-10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平。
　　当前地方债减国债利差的性价比有所提升，关注7Y以上尤其是15Y地方债的参与价值。以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。
　　风险提示：部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差