本期地方债发行与净融资发行环比皆明显上升，下期预计地方债发行和净融资将环比小幅提升。本期（2025.10.20-2025.10.26）地方债合计发行/净融资2472.28亿元/1657.51亿元（上期为323.01亿元/-197.81亿元），下期（2025.10.27-2025.11.2）预计发行/净融资2706.82亿元/1756.77亿元。从加权发行期限来看，本期地方债加权发行期限为16.32年，较上期（2025.10.13-2025.10.19）的16.21年有所拉长。
　　当前新增债发行进度较慢，累计发行进度皆低于23年和24年同期。截至2025年10月24日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为84.1%和86.0%，考虑下期预计发行为86.2%和89.5%。2024年累计发行进度分别为87.6%/94.6%和88.4%/97.0%，2023年累计发行进度分别为90.1%/89.0%和91.2%/92.5%。
　　 2025年10-11月计划发行的地方债规模合计12716亿元，其中新增专项债为7420亿元。截至2025年10月24日，已有31个地区披露2025年10-11月计划发行的地方债规模合计12716亿元（10月和11月分别为5460亿元和7256亿元），其中新增专项债为7420亿元（10月和11月分别为3611亿元和3809亿元），去年同地区同期发行分别为18144亿元和2932亿元，去年全国同期发行分别为19972亿元和3828亿元。
　　本期特殊新增专项债发行320亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行0亿元和214亿元。截至2025年10月24日，特殊新增专项债累计发行12380亿元（本期发行320亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行19924亿元（本期发行0亿元），发行进度达99.6%，其中浙江等32个地区已全部发完（本期无新增地区）；2025年10月以来偿还存量债务的特殊再融资债（或来自10月17日财政部新闻发布会提到的5000亿元结存限额）累计发行214亿元（本期发行214亿元）。
　　本期10Y和30Y地方债减国债利差均走阔，周度换手率环比上升。截至2025年10月24日，10年和30年地方债减国债利差分别为21.14BP和19.74BP，较2025年10月17日分别走阔0.60BP和1.76BP（2025年10月17日分别为20.54BP和17.98BP），分别处于2023年以来历史分位数的61.00%和77.10%。本期地方债周度换手率为0.63%，较上期的0.56%环比上升。本期贵州、天津、宁夏等地区7-10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平。
　　当前地方债减国债利差挖掘性价比有所提升。以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。
　　风险提示：部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。