核心观点
　　中期维度，权益市场慢牛预期依然稳固，市场风险偏好阶段性回落下，哑铃策略有望获取超额收益。估值因子和波动率因子有望边际走强，短期或需注意转债市场风格错配下超额回撤的风险，建议维持中性仓位享受权益牛市外溢所带来的超额收益，兼顾成长与防御。
　　转债市场风格切换明显，科技成长风格出现明显退潮。
　　近期转债市场主线尚未明确，板块轮动明显提速，以AI算力、半导体为代表的科技板块持续性明显衰退；海外缺电逻辑下电力设备、光伏等行业表现突出；受益于避险情绪和海外科技板块估值泡沫影响，红利风格阶段性走强。此外，年关将至部分投资者或倾向于锁定利润，市场行情或仍以轮动为主，转债交易难度有所加大。
　　震荡行情下债性转债估值坚挺，短期市场整体倾向防御。
　　截至2025/11/14，转债价格中位数接近134元，创近期新高。总体而言，虽然转债市场整体维持震荡向上趋势，但风格开始从进攻向防御转变，偏债型转债表现好于偏股型转债，债性转债纯债溢价率近期维持向上趋势。估值维度，转债估值高位震荡，债性转债溢价率达84.51%，平衡性转债溢价率约22.66%，持续高位震荡；偏股性转债溢价率为10.18%，较近期高点回落约1.13个百分点。
　　震荡行情下关注动量因子尾部风险，避免趋势反转所带来的超额收益回撤风险。
　　今年以来可转债动量因子表现突出，超额收益显著，核心在于其有效捕捉了2025Q2以来转债市场中明显的“趋势效应”。但随着以ETF为代表的被动资金持续小幅流出，高频博弈下转债市场存在风格切换的可能性，且转债市场与中小盘指数关联度较高，流动性溢价所带来的动量效应或是今年转债市场较为明显的超额收益来源，短期或需注意转债市场风格错配下超额回撤的风险。同时，随着权益市场步入业绩验证阶段，估值因子和波动率因子有望边际走强，一方面享受低估转债价值回归所带来的超额收益；另一方面通过波动下的高抛低吸以博取震荡行情下的超额收益。
　　风险提示
　　1）经济基本面改善不足；2）国内流动性收紧；3海外风险事件超预期；4）历史经验不代表未来。