核心观点
　　日债收益率向下突破2%后长期维持低位震荡状态，弱经济现实制约收益率上行，但绝对水平进一步走低仍面临较大阻碍，日股则在宏观经济预期向好、企业微观盈利改善、日本央行托底等因素共同作用下走出长牛行情。
　　日债：向下破2%后长期震荡
　　（1）1998至1999年日债收益率冲低回升。为缓解财政赤字问题，日本政府于1996年6月将消费税率由3%上调至5%，并配套取消特别减税项目，1997年财政预算支出也有所收紧。1997年7月亚洲金融危机爆发，对出口导向型日本经济造成严重冲击，日本于1997年下半年开始出现新一轮企业破产潮，日本经济现状与未来预期均出现大幅恶化迹象。日本央行配合财政进行经济托底，于1998年9月宣布进一步放宽货币政策。多因素驱动下，10年日债收益率于1997年10月正式向下突破2%，短暂震荡后伴随亚洲金融危机的发酵而出现快速下行，最低于1998年10月触及0.77%。国债供需阶段性失衡成为导致日债收益率快速回升的主要原因。日本政府财政政策于1998年再度由紧转松，大规模财政扩张伴随国债发行规模同步走高，但作为日债市场主要买家的大藏省资金运营部因改革事宜宣布将于1999年1月暂停购债，加剧国债市场供需错配压力。两者共同影响下，10年日债收益率于1998年11月起出现快速回升，最高触及2.43%。
　　（2）2002至2003年日债收益率V型反转。2001年小泉内阁上台后被迫推出结构性改革方案，开启了长达数年的财政整顿之路。互联网泡沫破裂对全球经济的影响持续发酵，日本经济长期处于低景气的通缩状态。日本央行则在货币宽松的道路上越走越远，1999年2月推出零利率政策，2001年2至9月期间连续3次下调贴现率，同时于2001年3月正式启动量化宽松。10年日债收益率于2002年2月开启新一轮稳步下行期，于2003年6月最低触及0.43%。2002年后全球经济逐步走出互联网泡沫冲击，一致复苏的宏观环境为日本经济提供注入一定活力，支撑债市走强的基本面因素出现动摇。日本商业银行多采用VAR模型对债券进行风险控制，2003年6月日债收益率快速上行迫使银行加快抛售日债，由此形成越卖越跌、越跌越卖的负向反馈，最终造成10年日债收益率于2003年6至9月期间最多上行近120BP。
　　日股：2013年后走出长牛趋势
　　2013年后，日股开启新一轮长牛行情，安倍经济学构成开启日股上涨行情的重要催化。2013年1月安倍内阁推出总规模20.2万亿日元的《振兴日本经济的紧急经济对策》，旨在通过加大财政支出力度的方式推升通胀，拉动经济走出通缩陷阱。日本央行于2013年4月推出量化与质化宽松政策（QQE），加大国债购买和基础货币投放力度，为财政扩张提供良好货币环境。日本政府于2013年推出《日本复兴战略》，制定日本产业复兴计划、培育战略市场计划和国际化战略三大方针，大力发展日本国内产业。整体来看，日本股市长牛行情的开端得益于宏观经济预期边际向好、高新技术产业持续发展、日本央行维稳托底等多因素共振，形成企业微观盈利向好与估值改善的戴维斯双击，驱动日股走出长牛行情。
　　风险提示
　　宏观经济政策或超预期；机构行为具有不可预测性。