2025年，我们经历了几个债市最大谜题的破解、新的共识的形成与新的迷局待现的过程。解开的谜题包括：
　　1、货币政策的最终定调在哪里？货币政策并没有年初预期中那么宽松，降息空间仍被珍惜；
　　2、债市的阶段底在哪里？OMO+25BP-45BP的上下限均很难突破；
　　3、信用利差的阶段底在哪里？对此可以根据以往各品种直接测算止盈点位；
　　4、信用风险的终局在哪里？政策管控大于市场化违约机制，主流品种仍不必担忧。
　　5、权益市场的政策底在哪里？政策底牢固，无需担心大幅调整；
　　面对2026年，几对矛盾的对抗仍在持续：
　　1、基本面和风险偏好的矛盾：基本面全局仍待改善然而权益市场持续上攻。权益市场风险收益不对称的环境下，权益持续上攻是否代表叙事逻辑变化，进而持续影响债市风险偏好？目前来看在债市定价震荡上沿股债脱敏，震荡下沿股债过敏。
　　2、宏观叙事与微观体感的矛盾：当前股债市场已经反映了对未来悲观预期的修正，但微观体感如收入、就业预期、房价地价预期仍然很弱，如此环境下，债市修复至震荡上沿合理，多空反转则难。
　　3、资本利得惯性与票息仍有限的矛盾：债市连续演绎了3年大幅向下突破的资本利得行情，而当前向下大幅突破仍完全依赖降息。市场对获取资本利得惯性很强却空间有限，转向票息策略但票息空间仍低于早年的历史水平。
　　几对矛盾之下，明年债市我们只能以小幅看多论之，择时重于择券，票息策略整体优于久期，逆向逢高增配优于顺势逢低加仓
　　风险提示
　　数据统计口径存在差异：城投板块主要采用企业预警通披露的城投口径，若采用其他口径可能导致数据结果出现一定程度的差异。
　　历史数据无法代表未来：对历史收益率和利差的复盘与回顾更多是对过往的总结，考虑到当前宏观背景、政策环境以及债市供需结构出现较大变化，过往经验对未来的指示意义可能不大。
　　政策发生重大变化可能导致策略失效：信用债利差低位，若化债或地产等政策出现重大变动，可能引导市场预期发生变化，最终导致各板块信用策略失效