核心观点
　　转债高估值叠加择券空间较小弱化了转债的弹性，呈现弱夏普特征。我们认为权益市场牛市氛围浓厚下，建议保持转债仓位，均衡配置风格，波段思维应对个券，选择正股逻辑强劲，股价的高波动能迅速消化转债高溢价的平衡性转债，以及低溢价率的偏股不赎回品种中绩优转债。
　　近来转债指数震荡上行，表现弱于权益。过去两周，上证指数多次突破4000点，箱体震荡的中枢再次抬升。而转债受正股提振，同步波动上行，中位数已达133元，但是距离8月底的135元高点仍然有一定距离。转债弹性弱于权益，呈现弱夏普特征。
　　转债高估值叠加择券空间较小弱化了转债的弹性。转债估值高位震荡，偏债性转债溢价率约85%，平衡性转债溢价率约24%，过去一周拉升近1个百分点，而偏股性转债溢价率约9.6%，较前周下降2个百分点。转债价格中位数已超133元，下修对价格已经较高的偏债转债的利好空间有限，平衡性转债有强赎预期，偏股性转债面临正股高波动，转债收益空间较三季度下降。
　　以ETF资金为代表的资金持续小幅流出，转债市场缺乏增量资金流入。在转债市场整体缩量的背景下，除QFII外的机构的转债持仓规模均下降，其中公募基金减持36.5亿元，减持幅度略低于市场缩量速度。考虑到两只转债ETF整个10月规模下降22亿元，粗略比较两者口径，我们认为相关固收+资金可能也有赎回，转债市场整体没有太多增量资金流入。而持有人结构中一般机构持仓规模大幅下降，一方面浦发转债到期，公司股东持有的转债份额退出市场；另一方面，部分前期发行的转债进入转股期后，发行人开始逐步减持转债。
　　权益市场牛市氛围浓厚，建议保持转债仓位，均衡配置风格，波段思维应对个券。首先，转债不具备趋势性行情的要素，高估值和缺资金的市场特征预计维持，市场大概率落入存量博弈阶段。与其抱怨弹性消失，不如顺势降低收益预期，用“波段+套利”把3—5%的α残差攒起来。当前权益市场牛市氛围浓厚，建议保持转债中性偏高的仓位以享受权益牛市外溢的收益。同时，为应对震荡局面，交易难度加大，建议在风格上均衡配置，科技成长和低价防御并重。转债个券弹性大不如前，建议降低收益预期，以波段思维应对个券。
　　其中，平衡型转债不少面临强赎预期，高溢价意味着转债已一定程度上透支正股上涨空间；选择正股逻辑强劲，股价的高波动能迅速消化转债高溢价的平衡性转债。而偏股不赎回品种中绩优核心票仍然维持高价高溢价运行，市场波动期容易遭遇估值平价双杀，优先关注低溢价标的。
　　风险提示
　　经济基本面改善不足；国内流动性收紧；海外风险事件超预期；历史经验不代表未来