过去一周总结：央行宣布重启买卖国债、中美元首会晤符合市场预期，本周利率显著下行，下行幅度：短利率＞信用＞长利率。分品种来看，3~5年AAA城投债下行6-10bp，3~5年高等级二级债收益率下行8-9bp。本周资金面平稳度过缴税走款、跨月时点，DR007在1.5%-1.6%上下波动。
　　市场交易逻辑：1、中美元首会晤；2、央行宣布重启买卖国债；3、股债跷跷板；4、十五五规划建议稿
　　核心观点：
　　当前债券市场整体处于有利环境：央行重启国债买卖释放宽松信号，此外日历效应显示11月债市上涨概率较高；随着短端收益率迅速压缩，曲线或从牛陡向牛平演绎，可关注3-7年品种久期策略机会。
　　 ①复盘历史，央行买债行情往往是短端先行，曲线呈牛陡形态；随着长端下行空间打开，曲线逐步向牛平切换。当前市场期限利差处于历史高位（10Y-1Y国债期限利差41bp，处于历史37%分位数；5Y-1Y大行二级资本债期限利差46bp，处于历史95%分位数），后续有望走出由短及长行情。②特朗普交易利多债市：中美元首会晤后，股债黄金均体现市场风险偏好回落的定价逻辑。市场对于中美关系改善的定价预期钝化，否极泰来，若未来特朗普再度反复，则债市大涨概率更高。③目前信用中长端收益率处于收益率震荡区间上沿，未来5Y-10Y信用收益率继续下探的概率较大。
　　市场仍需注意部分利空因素：①公募费率新规正式稿落地仍存不确定性；②权益市场日历效应显示，11月上涨概率偏大，或对债市形成压制。
　　后市策略：市场风险偏好回落，1Y国债已下至1.38%低位，较止盈点位仅5bp，长端补涨概率大，建议布局3-7年高等级二永债，相较止盈点位仍有15-34bp空间，博弈曲线牛陡转牛平机会。
　　分类投资建议：
　　1、低风险偏好：①3年国开债存在凸点，具备一定骑乘收益；②3Y高等级二永债距离止盈点位仍有15bp空间，且久期风险可控；
　　2、中等风险偏好：①关注5-7年高等级银行二永债，期限利差处历史极高位，博弈后续收窄空间；关注渤海银行4Y二级资本债机会，骑乘收益较可观；②微瑕疵策略下，鄂联投、河钢集团2Y债券综合收益具有吸引力；津城建收益率曲线3~4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高；
　　3、高风险偏好：①超长信用债收益率仍处年内较高点，配置型机构可择机配置流动性相对较好的10Y个券；②3~5年AA-城投债票息较厚，保持关注。
　　风险提示：财政货币政策或外部扰动超预期；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来。