在央行重启买卖国债后，10年国债活跃券（250016）的利率运行区间或系统性下行5bp并于1.75%至1.85%区间震荡。策略层面，仍需保持较强的左侧进左侧出定力；组合弹性层面，可用少量30年国债做波段。
　　央行重启买卖国债对现券影响或趋于降低
　　类比央行新设买断式国债及短期逆回购等中短期流动性投放工具，作为长期流动性投放工具的买卖国债操作在后续操作上可能会更加稳健。前期大行已经陆续在公开市场囤券，重启买债的信号作用更强，短期快速冲击短债需求的概率或比去年明显降低。四季度政府债供应接近尾声，供给进度放缓，央行大规模重启买债的必要性不高。若后续央行再度重启买卖国债操作，大行从市场“扫货”压力会减小，对中短端利率的影响或系统性降低。
　　基本面因素多空暂时出尽，等待增量因素
　　10月制造业PMI录得49%，环比下降0.8pct；但是今年国庆中秋8天长假因素是重要因素，服务业依然保持了较高的景气度水平，基本面并未出现超预期走弱。预计9月信贷依然较差，但是市场前期已有预期，且当下更多关注后续政策变动，信贷数据实际对债券的利多有限。目前中美第五轮谈判结果暂时性落地，在下一轮谈判之前，中美贸易摩擦超预期概率变小。从基本面角度看，债券的核心多空影响因素均已暂时性落地，债市或将回到基本面观察期，重新等待新的增量因素推动方向，此时利率震荡的概率较大。
　　降息预期升温前债市行情或维持震荡
　　第一，目前债市主线回到了双降预期以及年末抢跑行情何时启动的分歧上。2025年及2026年中性的降息预期或是一年一次10bp幅度，在货币政策适度宽松的政策背景下，利率或难重演2024年年底的快速抢跑行情；第二，目前机构止盈诉求强。10月28日在央行重启买卖国债落地后，市场依然担心大行会出现卖债情形，并且止盈盘或者止损盘提前离场，当日10年国债活跃券利率便转为上行1.8bp。因此更强劲的利率下行行情启动还需更显著的利多因素驱动。
　　风险提示
　　 关税政策超预期变化；国际局势超预期变化