核心观点
　　通过复盘比较过去五轮典型牛市和的本轮牛市的发展路径，我们发现牛市中主线板块的底层逻辑不发生变化时，行情持续性强、涨幅超额明显、调整中酝酿新的机会。由此我们建议投资者应抓住调整窗口期，从判别细分产业的逻辑顺畅度入手择机布局。
　　第一，经济刺激政策往往是一次牛市的发令枪。政策转向催化投资者对于未来流动性宽松、更长期的经济改善的预期。由此市场风险偏好和估值率先拉升。
　　第二，产业景气度和企业基本面决定了谁能成为市场的主线。产业景气度不仅仅指向当下最为高景气的产业，同样指向未来最有想象空间的产业。主线板块是当下投资者认为最有改善预期、最受政策利好的板块。
　　第三，主线板块往往具备几个共同特征。（1）主线板块景气故事有顶层政策的支持，具备持续性。景气故事的支撑性可能体现为：相关板块的盈利持续超预期，新产业发展速度持续维持高位，产业升级和科技发展的不断落地。（2）资金具备强共识，外资、公募、杠杆资金同步快速集中配置。资金共识大概率导致抱团和拥挤，但是主线板块对高估值的容忍度中枢是不断提高的，从"贵"到"更贵"的道路上依然有资金不断流入。（3）主线行情持续性强，涨幅可呈现倍数增长，大幅跑赢大盘指数。行情演绎中可能有调整时段，但回撤幅度可控。并且，主线板块内部会不断扩散，从板块龙头企业扩散至二线，进而带动整个产业链上涨。
　　第四，主线板块的行情也并非一帆风顺，调整期要如何应对？
　　第一，如果因政策边际变化，全球局势等宏观逻辑带来的外部冲击，导致主线板块出现估值下压的调整压力，主线板块的景气故事和中长期发展趋势并没有出现变化。那么此时的回撤和调整可能是新的布局机会。
　　第二，如果因产业已经完成快速发展期，进入成熟期，盈利增速出现下滑征兆，导致主线板块出现估值预期和业绩基本面双修正的调整压力。那么此时的回撤和调整是对板块景气逻辑、未来发展空间的定价重构，可以等到重构完成，估值回到合理水平，将产业细分，找寻真正具有护城河的子领域板块。
　　以上两种情况都曾经出现在过去几轮的牛市中期，市场行情出现高切低。我们认为只要主线板块的底层景气逻辑的持续性不变，短暂切换结束后，资金仍会回流主线，调整阶段恰是新的布局期，非主线板块不合适大量布局筹码。
　　当下科技板块行情受关税相关扰动影响，市场整体的风险偏好有所回调属于正常现象。资金因此轮动到以红利股为代表的防御板块，导致红利板块短期相较科技板块有超额表现。但是我们认为，当下投资者应抓住调整窗口期再次布局，紧跟时代红利与顶层政策共同指引的方向。
　　风险提示
　　经济基本面改善不足；国内流动性收紧；海外风险事件超预期；历史经验不代表未来