核心观点
　　10月初票据利率快速下行，跨年的3M期国股银票转贴现收益率仅为0.47%，年内实体信贷投放预期仍需提振，狭义流动性具备内生性宽松基础。
　　狭义流动性具备内生性宽松基础
　　实操上来看，“五因素法”对狭义流动性影响最大的变量是央行投放、商业银行信贷投放和财政因素，而这三方面在四季度或都将构成对资金面的利多，即狭义流动性具备内生性宽松基础。前期我们对央行投放和财政的乐观因素论述已较为充分，央行投放态度可观察近半年MLF和买断式逆回购的续作金额，财政因素可观察政府债券后续发行压力的环比下降。本期周报重点论述从票据角度看后续商业银行信贷的投放预期。
　　10月初，跨年的3M期国股银票转贴现收益率快速走低，意味着商业银行对四季度实体信贷投放预期较差，进而对狭义流动性构成利多。10月9日，隔夜、7天、1M、3M、6M国股银票转贴现收益率分别为1.28%、1.28%、1.19%、0.47%、0.77%，我们做以下两点分析。第一，国股银票转贴现收益率曲线倾斜向下，6M期转贴收益率低于7D，意味着商业银行对中长期限票据的需求量较大。第二，10月9日为四季度的首个工作日，3M期票据刚刚跨年，而3M期读数0.47%、且为国股银票转贴现收益率曲线的最低点，说明商业银行对整四季度实体信贷投放预期较差。
　　虽然狭义流动性具备内生性宽松基础，但央行三季度货政例会依然强调“防范资金空转”，DR001在10月初也未下破1.3%，回购利率“下有底”的情形依然成立，对应1年期国股行同业存单收益率区间或在1.6%-1.65%。
　　风险提示
　　货币政策超预期变动；海外主要央行货币政策变更后对国内市场产生外溢效应；狭义流动性向广义流动性加速传导。