核心观点
　　近期市场波动虽对负债端构成一定扰动，但负债端整体稳定性尚可。在震荡市环境下，公募机构的操作策略出现明显分化，绝对收益资金减仓，相对收益资金逢低选券。我们建议高价券持有胜于交易，中价优选价格结构合理、年内具备催化预期的标的，对价格已相对极致的偏债转债保持谨慎。
　　第一，近期市场波动虽对负债端构成一定扰动，但负债端整体稳定性尚可。从资金流向来看，ETF和“固收+”类基金出现小幅净流出，但相比9月初的集中赎回潮，当前流出节奏已显著放缓，显示出投资者情绪趋于理性。理财产品的风险偏好和回撤控制要求都更高，赎回倾向更高。保险资金由于负债久期长、配置稳定性强，整体仍以配置为主。在转债中长期看好的逻辑下，转债负债端稳定性尚可。
　　第二，在震荡市环境下，公募机构的操作策略出现明显分化。一方面，以绝对收益为目标、风险偏好较低的低波动策略基金，出于控制回撤、保护收益的考虑，近期可能对波动较大的高价券以及转债整体进行了适度减配，以规避短期波动风险。另一方面，高波动容忍度的产品以及相对收益资金，可以利用市场调整带来的估值压缩机会，逢低吸纳部分优质标的，可以通过这个方式适度增加对前期回调充分、基本面具备支撑的转债个券的配置。
　　第三，分类来看，不同价位转债表现与策略应对存在差异。首先，高价转的上涨逻辑已经得到市场验证。这类转债处于当下最热门的赛道，价格虽高，但弹性充足，具备较强的趋势跟随能力。对于波动容忍度较高的资金，持有此类高价转债的性价比优于频繁交易。
　　其次，中价转债是当前“攻守兼备”策略的核心抓手，需结合基本面、条款博弈与估值水平综合筛选。当前转债价格中位数130元，处于120-150元的平衡转债是当前市场博弈的重点区域，兼具债底保护与向上弹性。优选价格结构合理、年内具备催化预期的标的，关注困境反转、新赛道切入及促转股意愿强的个券。
　　最后偏债型转债在资金流入推动价格中枢抬升，当前估值已相对极致，性价比有所下降。7-8月固收+资金大幅流入，转债整体价格中枢有所抬升。部分纯债替代型资金将此类转债视为增强收益工具，尤其在纯债静态收益率处于低位、交易难度加大背景下，资金流入偏债性转债。然而随着资金持续涌入，当前偏债转债的估值已处于历史相对高位，部分标的债底保护虽在，但向上弹性不足，性价比明显下降。当前对偏债型转债应保持谨慎，不宜盲目追涨，可保留那些信用资质优良、下修预期明确、且价格尚未透支的个券。
　　10月转债建议关注上银转债、首华转债、晶科转债、康泰转2、保隆转债、科顺转债、英搏转债、华亚转债、万凯转债和路维转债。
　　风险提示
　　经济基本面改善不足；国内流动性收紧；海外风险事件超预期；历史经验不代表未来