核心观点
　　央行公告将公开市场14天期逆回购操作调整为多重价位中标，意味着7天期逆回购利率的政策基准定位更加清晰，亦表明9月底央行或投放14天期逆回购资金助力跨季资金宽松，同时关注资产负债更为稳健的大行获取14天期逆回购资金成本是否会更低。
　　7天期逆回购利率的政策基准定位更加清晰
　　9月19日，央行发布公开市场业务2025年第3号公告，“为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，即日起，公开市场14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，操作时间和规模将根据流动性管理需要确定”。我们认为，主要有这三点影响：
　　第一，进一步明确了7天期逆回购利率作为政策基准利率的定位。2024年6月，中国人民银行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛阐明了未来货币政策框架的演进，其中包括了“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系”。过去，7天期逆回购和MLF利率均具备政策基准利率属性，但通过将MLF操作日由15日递延到25日、MLF中标利率改为多重价格招标等，MLF原本的政策利率属性已被淡化。当前，价格层面，货币政策传导新机制将以7天期逆回购利率为起点，“由短及长”传导到长期债券定价，存款利率市场化调整机制将存款利率与10年期国债收益率、1年期LPR挂钩，保险产品预定利率动态调整机制将保险产品预定利率与5年期LPR、5年期定存、10年期国债收益率挂钩，LPR定价机制则参考7天期逆回购利率（替换了之前的MLF）和各报价行加点幅度。
　　第二，或表明9月底央行将投放14天期逆回购资金助力跨季资金宽松。因国庆假期，居民存在取现需求，而在2019年以来，央行均在9月中下旬投放14天期逆回购资金进行对冲。央行选择在9月19日发布14天期逆回购操作的变更公告，或蕴含本月也将开展14天期逆回购操作。技术层面上，本次国庆假期从10月1日到10月8日，7天期逆回购的实际回购期限将超过7天，14天期逆回购操作则有助于央行更好选择回购到期日、避免集中到期。
　　第三，类似于多重价格招标的MLF和买断式逆回购，关注资产负债更为稳健的大行获取14天期逆回购资金成本是否会更低。
　　风险提示
　　货币政策超预期变动；海外主要央行货币政策变更后对国内市场产生外溢效应；狭义流动性向广义流动性加速传导。