过去一周总结：本周市场在震荡中下行，其中利率表现优于信用，二永债优于普信债。分品种来看，本周10年国债活跃券收益率下行0.5bp，3-5年城投债上行1bp，3-5年大行二级资本债收益率下行0.4bp。税期扰动下资金面偏紧，周一至周五DR007上行3bp至1.51%。
　　市场交易逻辑：1、央行重启国债买卖与降息预期；2、收益率调整至公允点位；3、权益对债市影响弱化；4、税期缴款导致资金面收紧
　　核心观点：
　　综合评估当前债券市场的多空因素，前期压制债市的部分利空已基本完成定价，而一些积极因素正在显现，对于后市不必过于悲观。
　　从利空因素来看，前期压制债市的核心利空因素诸如反内卷政策和基金费率新规已经基本被市场消化，其对于市场的边际影响已有所减弱。同时，随着债市来到较高点位，权益市场波动对债市的影响正呈现钝化趋势。
　　从利多因素来看，债市反复徘徊于OMO+40bp的定价锚，若要进一步向上突破至去年的中枢即OMO+45-50BP，需要基本面好转的配合，但目前经济数据偏弱，向上突破动能不足。此外，当前正处于债市收益率高位、权益上攻乏力和基本面数据偏弱的关键阶段，货币政策宽松的必要性和可能性均在上升，降息或国债买卖或构成债市新一轮下行的催化剂。
　　后市策略：当前二永债超额利差空间凸显，相比城投债更具性价比。当前3-5年大行二永债估值相较止盈点位尚有22-36bp的空间，而3-5年AAA城投债距离止盈点略高于20bp，二永债下行空间更为充足。此外，今年3月至7月5年城投债估值平均高于5年二级资本债3bp，而当前二级资本债估值高于城投债4bp，指向二级资本债利差潜在压缩空间或达7bp，配置价值凸显。
　　分类投资建议：
　　1、低风险偏好：（1）3年二永债利差较高，同时久期偏低，扛跌性较好；（2）0.5年和4年国开债存在凸点，具备一定骑乘收益。
　　2、中等风险偏好：（1）大行6年二级资本债收益率存在凸点，骑乘收益可观；（2）2年和4年城投债存在凸点，对于有一定收益率曲线斜率的城投如津城建等，3-4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高；（3）3.7年天津银行二级资本债流动性明显改善，可予以关注。
　　3、高风险偏好：（1）超长期信用债收益率正接近年内顶点，可择机配置；（2）当前短久期国央企地产债和弱资质城投债票息较厚。
　　风险提示：权益市场超预期；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来