核心观点
　　当前宏观经济供需不平衡的问题依然存在，反内卷政策效果传导存在一定非对称性。基本面交易存在两面性，通常更偏向长期逻辑，需重点关注预期差。当前基本面虽并非股债交易的核心矛盾，但其对债券市场的锚定作用不可忽视，1.80%以上的10年国债仍有一定投资性价比。
　　如何看待当前经济基本面
　　近年来国内经济供强于需的问题相对突出，上半年出口主导的外部需求成为驱动经济增长的重要因素。进入下半年后，需求端整体回落，生产端增速亦出现下滑迹象，政策效果的非对称性或是导致短期经济波动的主要原因。一方面，反内卷对生产端的影响较为直接，或可类比供给侧改革时期通过行政手段去产能，或是7、8月固定资产投资增速出现回落的主要原因，工业生产或也受到一定影响。另一方面，需求相对偏弱的宏观背景下，反内卷对价格的提振作用仍待进一步传导，短期PPI增速或有望筑底，但CPI增速仍在8月出现超预期回落。
　　如何理解基本面交易
　　1）基本面交易存在两面性，同样的数据或存在截然相反的解读方式。举例来看，2025年3月17日及4月16日经济数据公布后，同样是经济数据好于预期，前者TL日内走出倒V型走势，后者全天维持高位震荡状态，此即构成进行基本面交易的最大难点，即如何把握市场对基本面数据及其影响的主流预期。
　　2）基本面交易偏向长期逻辑而非短期逻辑，作用更多表现为托底而非驱动。经济基本面变量多为更新频率相对较低的慢变量，投资者通常需要基于多月数据来形成基本面预期，此即决定了基本面交易更偏向于长期逻辑而非短期逻辑。我们认为基本面对债券价格的影响或更多表现为托底而非驱动，即在当前的宏观经济环境下，债券市场并不具备大跌基础，但利多债市的经济数据公布后，也并不必然驱动债市走出上涨行情，两者关系近似于“必要而不充分”。
　　3）基本面长期交易的逻辑属性，决定了预期差或是影响基本面交易的主要因素，即对于符合市场基本面长期预期的数据，市场反映或相对平淡，而对于与市场基本面长期预期存在偏差的数据，或更容易催化市场短线交易行情。
　　基本面交易视角理解股债行情
　　表观来看，基本面并非当前股债交易的核心矛盾，投资者风偏、市场流动性、增量资金及潜在政策等因素或对权益市场具有更大影响，相对脆弱的债市情绪构成近期债市多跌少涨的主要原因，商品市场则更为看重反内卷政策出台及落地情况。深层来看，基本面的锚定作用不容忽视，尤其针对债券市场，相对偏弱的基本面数据虽难以直接催化债市上涨行情，但仍可以框定国债收益率上行的大致区间，1.80%以上的10年国债仍有一定投资性价比。当前基本面对债市的影响存在非对称性，即符合预期相对偏弱的基本面数据或并不能有效提振债市情绪，进而催化债市上涨，但超预期相对偏强的数据却可能对本就较为脆弱的债市情绪构成二次打击，或需重点关注消费等需求侧数据及CPI等价格指数。
　　风险提示
　　宏观经济政策或超预期；机构行为具有不可预测性