核心观点
　　央行通过质押式逆回购（短期流动性投放的主要工具）“削峰填谷”，同时MLF和买断式逆回购进行中期流动性持续净投放，降准和国债买卖等长期流动性投放工具则伺机而动，是我们对央行当前三个层次流动性投放趋势的基本判断。
　　央行投放流动性的三个层次
　　月初资金继续偏松。月初依然呈现央行持续净回笼、但全周资金面偏松的季节性规律，情绪指数均在50左右，隔夜利率维持低位，7天期回购利率继续下行，期限分层走窄，但9月5日交易所融资利率小幅抬升。
　　央行通过质押式逆回购（短期流动性投放的主要工具）“削峰填谷”，同时MLF和买断式逆回购进行中期流动性持续净投放，降准和国债买卖等长期流动性投放工具则伺机而动，是我们对央行当前三个层次流动性投放趋势的基本判断。
　　2025年一季度货政报告专栏1指出“央行流动性工具箱储备充足，期限分布更趋合理，长期有降准、国债买卖，中期有MLF、买断式逆回购操作以及各类结构性工具，短期有公开市场7天期逆回购、临时隔夜正逆回购”，短中长期的流动性投放工具定位清晰。质押式逆回购用于“削峰填谷”，避免月中缴税、月末融资等时点上的过度扰动和月初过度宽松，近三个月包括MLF和买断式逆回购在内的中期流动性持续净投放，降准和国债买卖则更多结合财政发债、银行信贷投放节奏进行摆布。
　　同业存单层面，我们依然维持“1.65%以上的1年期同业存单具备安全边际”。9月份第一周，央行续作3个月期买断式逆回购1万亿元，实现等额续作，但我们继续提示国有大行用“对央行负债”替换“同业负债”的可能性，2025年6到8月份中期流动性净投放金额与同业存单净偿还金额相关性较高，关注9月份6M期买断式逆回购是否超量续作、进一步缓解同业存单供给压力。同时，9月5日R007加权为1.46%，1年期同业存单与R007的利差已经拉阔到20bp左右，安全边际较高。
　　风险提示
　　货币政策超预期变动；海外主要央行货币政策变更后对国内市场产生外溢效应；狭义流动性向广义流动性加速传导。