核心观点
　　胜利叙事的本质在于胜利即正义的叙事逻辑，更接近于传播学概念，客观事实只是基础，更重要的是“二次加工”。胜利叙事视角下，中美关系持续缓和的概率或要高于对抗升级。映射至大类资产，做陡美债收益率曲线或具有较高性价比，降息与秩序冲击有望构成黄金价格的双重驱动。
　　胜利叙事的内涵：既要“里子”也要“面子”
　　所谓输赢，均需要言之有物，我们可以通过特朗普政府对外宣传的各类材料中对其所看重的胜利叙事内涵一探究竟。一方面，对于有利于己方的客观现实，特朗普政府力求把握每一个可供宣传的政绩成果，持续通过舆论渲染胜利情绪，此即构成胜利叙事的“里子”，确有其事谓之赢；另一方面，对于某些模棱两可或难以求证的事件，特朗普政府也可通过舆论手段最大化为我所用，此即构成胜利叙事的“面子”，只要相信的人数足够多，口头宣称的胜利也与事实上的胜利并无二致。胜利叙事或更接近于传播学概念，客观事实只是基础，更重要的是“二次加工”。
　　胜利叙事的本质：胜利即正义的叙事逻辑
　　本源来看，特朗普政府之所以需要强化胜利叙事，一方面在于特朗普特立独行的行事风格与传统政治家做派格格不入，另一方面在于美国内部阵营化的对立冲突日渐加剧。重物质利益，轻意识形态，构成特朗普施政的鲜明特征，特朗普政府需要通过持续胜利为自己行为的合理性背书。美国内部阵营分化与对立程度加剧，两党分庭抗礼对抗加剧，而胜利则是弥合分歧的有效途径。
　　胜利叙事视角看中美关系
　　中美经济互补特征是判断当前中美关系走向的基础，美国所面临的通胀问题构成特朗普降息主张难以有效实现的主要障碍，而基于中美经济互补特征，中国对美出口保持平稳或进一步扩张将有助于缓解美国高通胀压力。此外，重物质利益，轻意识形态是特朗普施政的鲜明特征，基于其政策主张诉求和现实经济环境，中美相向而行的好处均胜过对抗升级，且能够通过达成协议等一系列事件为特朗普“二次加工”胜利成果提供充足“素材”，此即构成特朗普第二任期下中美关系的全新基础。展望下一阶段，我们认为中美关系持续缓和的概率或要高于对抗升级。
　　胜利叙事背景下的大类资产走势
　　对于短久期美债，核心问题或在于当前利率已包含了多少降息预期；对于长久期美债，关税可能带来二次通胀、美联储独立性受到冲击所可能产生的财政赤字货币化问题等风险不容忽视，结合来看，做多短久期、做空长久期的做陡曲线策略或具有较高性价比。对于黄金，伴随美联储9月降息预期不断升温，待降息前景逐步明朗后，或成为助推黄金价格打破区间震荡行情的主要驱动。特朗普政府对美联储独立性的公然挑战或将对全球资产定价产生深远影响，美债避险价值或遭到削弱，从而进一步凸显黄金价值。
　　风险提示
　　关税政策路径或存在较大不确定性；宏观经济政策出现超预期边际变化。