核心观点
　　在权益牛市行情下，债市投资者需要以震荡思路进行应对，我们判断今年债市或类比2015年上半年，震荡行情持续时间较长。展望后市，10年国债或在1.70%至1.80%区间震荡，30年国债在1.95%至2.05%区间震荡，逢上沿或可加仓，逢下沿坚决止盈，以便摊薄成本。
　　重新联动，再议“看股做债”行情
　　股市是否能对债市定价构成冲击的关键，在于权益短期走势是否具有超预期性。单看股债近期联动表现，我们总结出来两大特征：观点层面一致与分歧并存，策略层面权益牛市确认下机构存在反弹减仓操作。若后续权益市场“急跌慢涨”的慢牛特征确认，债市投资者对于权益牛市的判断会进一步从分歧走向一致，债市依然可能走出“先股债跷跷板充分定价股票牛市预期→后股债脱敏回归其他主线定价因素”的联动性表现。
　　上证指数20日线附近企稳反包，强化权益牛市格局
　　在今年4月开启的权益牛市中，每次大盘指数跌破20日均线后都会以大阳线拉升实现反包形态，本轮调整也未打破这一规律。“熊市多长阳、牛市多急跌”，权益急跌三日后快速反包反而确认了今年4月以来慢牛的格局没有打破。今年权益行情类比2024年30年国债牛市行情，30年国债利率曾四次出现急跌行情，但是急跌后利率再度下行，并呈现“顶顶低、底底低”特征，调整情绪快速宣泄后，利率又重新走出下行通道。
　　债市投资者需做好赔率和仓位管理
　　我们有三点应对思路：第一，增加信用债仓位，以票息策略对冲利率策略；第二，在合适点位保证长债的基础仓位，看陡未必做陡；第三，敢于加仓一级发飞品种或明显具有利差保护的品种，如前期的25特国06。
　　风险提示
　　关税政策超预期变化；国际局势超预期变化。