核心观点
　　基金费率新规可能导致债市负债端出现压力，但是从新规征求意见稿发布后的首个交易日（9月8日）盘面表现来看，1.80%仍然构成了10年期国债较难突破的上限阻力位，新规压力短期或已得到一定消化。
　　费率新规的七大关注点：
　　1、明确直销不收认购/申购/销售费用，降低基金公司直销业务收入。
　　2、普降且统一了三大类基金的认购和申购的上限标准，认购和申购环节均降低了销售机构收入，零售客户占比较大的机构影响或较大。
　　3、长期投资者可以免后端认购/申购费，鼓励投资者长期持有。
　　4、全额赎回费不再归属销售机构而是计入基金财产，依靠“高周转”获得收入的销售模式不再可行。
　　5、债基和FOF也要收取赎回费，投资人通过场外基金做波段来增厚收益的成本变高，更加鼓励投资端长钱入市。
　　6、机构客户的维护费压降，尤其是债券型和货币型基金的机构客户尾佣压降至15%，会显著降低部分机构销售债基和货基的意愿。
　　7、鼓励机构使用统一的直销平台FISP，会显著降低依赖机构销售的三方平台收入。
　　费率新规对债市的影响：
　　具体到债市而言，新规对债市的影响主要是在于债基和货基增收赎回费、以及机构客户尾佣压降至15%这两项细则上。对于第一点而言，原本有很多银行自营、理财、券商等机构投资者和个人投资者均会通过公募基金投资来做波段交易，逢高利率增持、逢低利率减持；而今年债市资本利得和票息策略均较难提高收益，年初至今机构债券投资回报普遍较低，新规对于债基和货基投资6个月以内的赎回费抬升到至少50bp以上会进一步削弱债基投资收益，债基负债端可能进一步向权益型混合型基金或者理财产品等方面分流。对于第二点而言，机构客户的尾佣压降压力相对较大，此细则可能导致基金销售机构进一步降低销售债基和货基的意愿。
　　若资金从债基和货基流向理财、银行存款等产品，则债市更多是投资者结构以及偏好券种上的变化；若资金从债基和货基流向含权基金和股市，债市的资金面摩擦和负债端摩擦则较为明显。
　　总体而言，新规确实带动一定负债端压力，但是从新规征求意见稿发布后的首个交易日（9月8日）盘面表现来看，1.80%仍然构成了10年期国债较难突破的上限阻力位，新规压力短期或已得到一定消化。
　　风险提示
　　关税政策超预期变化；国际局势超预期变化。