核心观点
　　长期来看，历史上转债大级别的拐点和权益基本同步，而资金行为决定了转债在趋势行情中实际表现。短期来看，资金态度和行为决定了转债在阶段性拐点前后的表现。我们认为转债指数短期可能转入震荡，跟随权益市场变化，市场振幅或加大。
　　第一，8/27以来转债市场振幅加大，背后主导因素各有不同。
　　转债在8月27日和9月1日的调整的主要原因是资金流出转债市场，转债表现明显弱于正股，早盘起已经转弱势头。但是转债ETF在9/1出现净流出。转债在9月2日下跌和9月5日上涨的主要原因是权益市场变化，平价推动转债表现。而转债在5日展现了较高的跟随性是以转债ETF为代表的资金转为净流入。
　　第二，转债和权益的同步性如何？
　　转债定价的两大核心是权益表现和资金行为。长期来看，历史上转债大级别的拐点和权益基本同步，即权益市场的涨跌确定了转债变化的基础方向。而资金行为决定了转债在趋势行情中实际表现。一般来说，资金对转债认可度高，则转债涨幅可大于正股，例如2025年。在债底保护确实下，资金对转债抗跌性的认可，转债跌幅也小于正股，例如2022年。
　　短期来看，资金态度和行为决定了转债在阶段性拐点前后的表现。当转债估值偏低，正股调整后，转债大概率展现抗跌性。当转债估值处于较高，绝对收益资金可能率先止盈，转债指数的表现反映出背后固收+类资金的态度，止盈情绪如果蔓延至权益市场，那么转债指数的调整可能略领先于权益市场。
　　第三，转债市场的资金如何变化？
　　绝对收益资金对转债从直接持有转为间接持有。受制于市场规模缩小，8月除了公募基金之外的机构基本减持转债，仅有公募基金逆势增长，延续了7月的趋势。也就是说，以理财子、信托等绝对收益资金7-8月持续减持转债，但通过买入固收+基金和转债ETF间接持有转债。固收+基金的大幅流入大概率和转债ETF同步，是从7月中上旬开始，带来转债估值的持续拉升。
　　近期固收+基金态度因行情反复。转债ETF在9月1日和9月2日转为净流出，9月5日再次大幅净流入。我们倾向于认为，前期转债调整的主要原因是绝对收益资金的止盈情绪。但是转债本轮修复的弱势更多的是转债市场本身价格和估值已经到了绝对高位，所以呈现出转债走势略领先于权益市场的特征。
　　我们认为转债指数短期可能转入震荡，跟随权益市场变化，市场振幅或加大。经过本次调整，转债的平均价格回落，转股溢价率压降，估值偏贵的问题有所缓解。短期来看，转债指数或转入震荡行情，大概率跟随权益市场变化，振幅可能加大。
　　风险提示
　　经济基本面改善不足；国内流动性收紧；海外风险事件超预期；历史经验不代表未来