核心观点
　　10月债市增量利空因素边际或有缓解，但节后债市演绎仍有不确定性；目前资本利得策略的问题在于降息预期制约下做多赔率不够，持券过节建议以短端票息策略为主；持有2年以下短期限中高等级信用债、存单等品种过节的策略更加稳健。
　　日历效应：政策及宽财政扰动，国庆节后债市往往有逆风压力
　　除2022年基本面数据偏弱利率快速下行、2024年一揽子政策后权益利多出尽利率震荡外，2019年以来多数年份债市调整压力均较大，通胀预期、供给加速预期、宽财政预期、双降落空等因素是主要的驱动项。
　　对比今年与往年，多空主线交织更加复杂，债市震荡概率较大。（1）今年经济数据改善的压力较大，受到反内卷政策驱动，上游原材料行情的通胀及生产数据均在逐步印证；（2）今年四季度双降预期均较低，预期落空的风险较小；（3）今年权益已经开启慢牛过程，10月资本市场利空压力或提前演绎；（4）宽财政预期目前较多，供给压力或暂不构成核心扰动项；（5）央行短期呵护明显，削峰填谷，资金不具备收紧的基础。
　　节后重点：四中全会、中美谈判、降息、赎回费及股市演绎
　　其一，节后，长端利率下行空间能否打开依赖于央行降息及买债节奏。根据Q3货政例会表述，“落实落细”是当前央行货币政策的主要基调；节后，对于央行降息预期不悲观，但也不宜盲目乐观。其二，在10月二十届四中全会以及下一轮中美谈判短期结果落地前后，资本市场博弈仍较为复杂。其三，节后基金费率新规将迎来更明朗预期，债市恐慌性调整行情次数或将减少。
　　技术分析：利率反弹力度渐弱，利率下行仍需更多驱动因素共振
　　7月以来，债市反弹力度减弱，10年国债活跃券反弹时间越来越短、反弹幅度越来越小；TL价格突破3月盘中低点，走出“M头”双顶形态。上周四及周五(9月25日及26日)债市超跌后小幅反弹，但是反弹力度较弱，市场总体情绪仍然偏脆弱。此外，二永债出现加速调整态势，长期限信用债压力逐渐凸显。从carry角度看，当前央行资金面配合程度较高，资金利率总体在低位区间温和运行，持有2年以下短期限中高等级信用债、存单等品种过节的策略更加稳健。
　　风险提示
　　关税政策超预期变化；国际局势超预期变化。