过去一周总结：本周市场延续下跌趋势，利率表现优于信用，普信优于二永。分品种来看，10年国债活跃券收益率上行0.4bp，3~5年AAA城投债上行8~11bp，3~5年大行二级资本债收益率上行12~18bp。跨季扰动下资金面偏紧，本周DR007上行4.25bp至1.53%。
　　市场交易逻辑：1、公募基金费率新规落地扰动；2、季度末资金面趋紧；3、央行资金投放预期；
　　核心观点：
　　政策超预期变化+季末资金面收紧推动债市收益率上行，当前定价已隐含前述利空因素，在谨慎情绪下市场未过多定价宽货币预期。随着利空因素的消化，跨季后债市收益率可能在政策利率下调预期+资金重回宽松的共同作用下重回下行，先深蹲、再起跳，后市不过于悲观。
　　利空因素方面：①3季度压制债市的核心利空因素如反内卷政策、公募基金费率新规已基本被市场消化，其对市场的影响边际减弱；②权益市场结构性行情仍一定程度影响债市配置意愿，但随着债市调整至较高点位（国债：10Y/1.8%、30Y/2.2%），权益波动对债市的影响将趋于钝化；③技术角度T和TL仍处于下跌通道，市场情绪偏弱。
　　利多因素方面：①本周债市调整后仍未突破OMO+40bp的定价锚，基本面数据好转前，预计难以突破去年中枢（OMO+45~50BP）；②复盘2020年以来资金利率走势，3季度跨季后第一个交易日DR007平均下行23.76bp，跨季后资金预计重回宽松；③基本面数据仍偏弱，10月份四中全会召开后，货币政策宽松预期较强，市场可能围绕政策利率下调展开博弈。
　　后市策略：二永抄底博弈+城投短端下沉配置均有性价比，其中1~3Y二永债跌出空间，收益率超过同期限高等级城投债，可重点关注。
　　分类投资建议：
　　1、低风险偏好：①关注1~3年高等级银行二级债，收益率超过同期限高等级城投债3~4bp，且久期偏低，性价比更高；②1年AAA存单收益率达1.7%左右，高于资金利率，兼顾防御+收益；
　　2、中等风险偏好：①做多4年二级资本债，关注渤海银行标的券机会，骑乘收益较可观；②4年城投债存在凸点，津城建收益率曲线3~4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高；
　　3、高风险偏好：①超长信用债收益率突破年内高点，与去年930时期接近，可择机配置；②短久期、弱资质城投债票息较厚，可关注。
　　风险提示：财政货币政策超预期；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来。