过去一周总结：资金平稳跨季，叠加假期多项数据不及预期，债市走小幅修复，但未有效突破下跌通道上沿。分品种来看，10年国债活跃券收益率下行2bp，1~3年AAA城投债下行1~3bp，1~3年高等级二永债收益率下行4~7bp。跨季后资金转松，本周DR007下降2bp至1.51%。
　　市场交易逻辑：1、跨季后资金变化；2、央行重启国债买卖预期；3、公募基金费率新规落地节奏；
　　核心观点：
　　跨季资金平稳+国庆期间多项数据偏弱，债市在走出小幅修复后重回下跌通道，市场情绪仍然偏弱，股债趋向脱敏，后续央行重启国债买卖预期和公募基金费率新规可能主导市场定价逻辑，两者的落地节奏或影响市场短期走向，此外中美关税政策存在扰动，长端波动幅度可能加大。多空因素博弈阶段，做多票息资产的确定性更高，建议优先布局3~5Y高等级二永。
　　利空因素方面：①央行公告9月国债买卖为0，央行购债继续处于暂停状态，市场预期短期落空，多头情绪可能转弱；②技术角度T和TL仍处于下跌通道，市场情绪偏弱。③日历效应来看，债市在10月份震荡的概率较大，近5年中3次下跌、2次上涨。
　　利多因素方面：①9月中下旬以来，债市未突破OMO+40bp的定价锚，基本面数据好转前，预计难以突破去年中枢（OMO+45~50BP）；②央行呵护流动性，跨季后资金面仍有望保持平稳，DR007或维持在1.4~1.5%区间；③基本面数据仍偏弱，市场对于货币政策宽松的预期较强，可能继续围绕央行重启买债和政策利率下调展开博弈。④10月10日特朗普表态可能增加中国商品关税，中美关税政策短期面临反复，债市或迎来修复窗口。
　　后市策略：优先布局3~5Y高等级二永债，其收益率仍超过同期限高等级城投债，且久期相对中性，建议重点关注。
　　分类投资建议：
　　1、低风险偏好：①5Y国开债收益率>10Y国债活跃券收益率，通常两者无法长期倒挂，5Y国开存在配置机会；②1年AAA存单收益率1.66%，仍高于资金利率，存在进一步下行空间；
　　2、中等风险偏好：①关注3~5年高等级银行二级债，收益率超过同期限高等级城投债，性价比更高；关注渤海银行4Y二级资本债机会，骑乘收益较可观；②津城建、冀中能源收益率曲线3~4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高；3、高风险偏好：①超长信用债波段周期约3~4个月，当前收益率较年内高点小幅下行，可择机配置流动性相对较好的10Y个券；②3~5年AA-城投债票息较厚，可关注。
　　风险提示：财政货币政策超预期；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来。